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電價(jià)提升緩解電量下滑壓力，上半年歸母凈利潤(rùn)同比+34.5%。公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.98億元（同比+34.5%），其中Q2歸母凈利潤(rùn)9.62億元（同比-4.0%），主要系23H1實(shí)現(xiàn)投資收益23.0億元（同比+30.1%），其中雅礱江水電貢獻(xiàn)20.60億元（占比89.6%）、國(guó)能大渡河、中核匯能分別貢獻(xiàn)0.85、0.93億元。
　　電價(jià)提升超預(yù)期，看好雅礱江水風(fēng)光蓄一體化發(fā)展。5-6月雅礱江來(lái)水轉(zhuǎn)枯，發(fā)電量增速轉(zhuǎn)負(fù)，23H1雅礱江水電發(fā)電量348.89億千瓦時(shí)（同比-6.4%），但電價(jià)超預(yù)期，23H1電價(jià)為0.325元/千瓦時(shí)（同比+9.8%），緩解電量下滑壓力，或因四川省水電電價(jià)超預(yù)期提升。8月起雅礱江來(lái)水已恢復(fù)正常，電量有望恢復(fù)，23年錦官送蘇電價(jià)全年上浮，兩楊電價(jià)機(jī)制尚未明確，水電有望維持量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)雅礱江水電推動(dòng)水風(fēng)光蓄一體化發(fā)展，中游孟底溝等在建水電裝機(jī)合計(jì)3.72GW，在建兩河口混合式抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）已投產(chǎn)，目前在建風(fēng)光1.43GW，水風(fēng)光將成為公司主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　收購(gòu)國(guó)能大渡河10%股權(quán)，持續(xù)鞏固水電布局。公司以40.13億元成功競(jìng)購(gòu)國(guó)能大渡河10%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蟪止杀壤嵘?0%，21/22年大渡河公司凈利潤(rùn)21.74/16.87億元，預(yù)計(jì)來(lái)水好轉(zhuǎn)后新增股權(quán)將為公司帶來(lái)利潤(rùn)增量超2億元。截止2022年底，大渡河公司水電裝機(jī)11.74GW，同時(shí)多個(gè)在建水電站將于十四五期間投產(chǎn)。參股公司中核匯能業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，23H1凈利潤(rùn)同比+63.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為47.8/53.1/56.5億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.0/12.6/11.9倍。雅礱江水電量?jī)r(jià)齊升，新能源成長(zhǎng)空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)18.20元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)等