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2Q23水電發(fā)電量下滑暫影響業(yè)績(jī)，仍看好雅礱江長(zhǎng)期發(fā)展
　　公司1H23營(yíng)收/歸母凈利為5.47/20.98億元，同比+15.0%/+34.5%，接近業(yè)績(jī)快報(bào)的5.47/20.84億元；對(duì)應(yīng)2Q23營(yíng)收/歸母凈利為2.97/9.62億元,同比-1.7%/-4.0%，主要系本季度水電發(fā)電量下滑?？紤]目前雅礱江重要水庫(kù)二灘/錦屏一級(jí)出庫(kù)流量同比仍大幅下滑，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至44/48/49億元（前值：48/50/51億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年平均PE15x，看好兩河口龍頭水庫(kù)電站對(duì)下游增發(fā)效應(yīng)及考慮雅礱江水風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)展成效即將初顯，給予公司23年18x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.77元（前值：18.45元），“買入”。
　　2Q23控股水電電量同比下滑，參股大渡河1H23利潤(rùn)逆勢(shì)同比增長(zhǎng)
　　1H23，公司控股水電完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量16.01/15.73億千瓦時(shí)，同比-0.8%/-0.7%，主要系2Q23控股水電發(fā)電量/上網(wǎng)電量同比-13.5%/-13.3%。但由于2Q23公司上網(wǎng)電價(jià)同比+4.6%至0.22元/千瓦時(shí)，公司2Q23營(yíng)收同比降幅1.7%顯著小于上網(wǎng)電量同比下滑幅度13.3%。1H23，公司參股20%的國(guó)能大渡河電量同比-22.5%至145.47億千瓦時(shí)，但得益于電價(jià)同比增長(zhǎng)，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.5%至40.9億元，凈利潤(rùn)更是同比大幅增長(zhǎng)18.9%至5.5億元，對(duì)川投投資收益貢獻(xiàn)為1.1億元。
　　雅礱江2Q23電價(jià)同比大幅增長(zhǎng)，抵御部分電量下滑影響
　　2Q23，公司參股48%的雅礱江水電上網(wǎng)電量同比下滑36.4%至134.15億千瓦時(shí)，但含稅上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)16.7%至0.342元/千瓦時(shí)，抵御了部分電量下滑對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響。由于1Q23（枯水期）兩河口發(fā)揮龍頭水庫(kù)效應(yīng)給雅礱江下游電站帶來較強(qiáng)增發(fā)效應(yīng)，1H23雅礱江上網(wǎng)電量/上網(wǎng)電價(jià)同比-6.5%/+9.8%至346.9億千瓦時(shí)/0.325元/千瓦時(shí)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)10.5%/24.7%至110.2/43.0億元，其中對(duì)川投投資收益貢獻(xiàn)為20.6億元。根據(jù)公司中報(bào)，雅礱江目前在建水電/抽蓄/風(fēng)光372/120/143萬千瓦，看好雅礱江未來水風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)展。
　　目標(biāo)價(jià)17.77元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利至44/48/49億元（其中我們預(yù)計(jì)2023年雅礱江水電投資收益貢獻(xiàn)為41.7億元，同比+18% ），對(duì)應(yīng)EPS0.99/1.07/1.11元，根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值15x，給予公司18x 23EPE，目標(biāo)價(jià)17.77元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量不及預(yù)期；水電上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。