>> 廣發(fā)證券-川投能源(600674)雅礱江水電業(yè)績釋放，投資收益穩(wěn)健增長-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資收益穩(wěn)健增長，2022年歸母凈利潤同比+13.86%。公司發(fā)布22年報及23年一季報，22年實現(xiàn)歸母凈利潤35.15億元（同比+13.86%）；23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元（同比+103.65%）。利潤增長主要系雅礱江水電量價齊升，22年投資收益同比+5.80億元（同比+17.4%），其中雅礱江水電貢獻(xiàn)增量5.22億元（占比90%），23Q1投資收益同比+5.76億元（同比+85.3%），預(yù)計雅礱江水電貢獻(xiàn)絕大比例。
兩楊投產(chǎn)、電價上浮，雅礱江水電迎業(yè)績釋放期。2022年受益于兩楊電站投產(chǎn)（3月兩河口投產(chǎn)最后一臺機(jī)組），雅礱江水電實現(xiàn)發(fā)電量885億千瓦時（同比+13.7%），上網(wǎng)電價0.279元/千瓦時（同比+6.5%），量價齊升下，雅礱江水電實現(xiàn)凈利潤73.61億元（同比+15.7%）。2023年雅礱江來水同比偏豐，疊加兩河口機(jī)組投產(chǎn)及庫容消落，Q1雅礱江水電實現(xiàn)發(fā)電量213.84億千瓦時（同比+33.0%），兩河口調(diào)節(jié)效應(yīng)將持續(xù)發(fā)力，錦官送蘇電價全年上?。ㄉ夏曜?月起上浮），雅礱江水電有望維持量價齊升增厚業(yè)績。同時雅礱江水電布局水風(fēng)光一體化，坷垃光伏（1GW）、臘巴山風(fēng)電（0.19GW）有望于今年投產(chǎn)。
收購國能大渡河10%股權(quán)，持續(xù)鞏固水電布局。公司以40.13億元成功競購國能大渡河10%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪止杀壤嵘?0%，21/22年大渡河公司凈利潤21.74/16.87億元，預(yù)計來水好轉(zhuǎn)后新增股權(quán)將為公司帶來利潤增量超2億元。截止2022年底，大渡河公司水電裝機(jī)11.74GW，同時多個在建水電站將于十四五期間投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為48.1/51.4/54.5億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為12.9/12.0/11.4倍。雅礱江水電量價齊升，新能源成長空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司2023年17倍PE，對應(yīng)18.35元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。來水波動；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險；投資收益波動等。
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