>> 申萬(wàn)宏源-川投能源(600674)電價(jià)上漲抵消來(lái)水偏枯影響看好川內(nèi)水電長(zhǎng)期價(jià)值-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大?。?/td>
| 796KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億元，同比增長(zhǎng)15.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.98億元，同比增長(zhǎng)34.47%，略超此前公布的業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)（20.84億元）。
投資要點(diǎn)：
利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系參股雅礱江收益增加，二季度來(lái)水偏枯電價(jià)大幅上漲。公司2023年上半年利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.61億元，其中投資收益同比增長(zhǎng)5.32億元，主要系參股雅礱江公司（持股48%）投資收益同比增長(zhǎng)4.08億元以及參股中核匯能（持股6.4%）投資收益同比增長(zhǎng)0.93億元。根據(jù)國(guó)投電力公告，2023年上半年雅礱江水電發(fā)電量348.89億千瓦時(shí)，同比下滑6.42%，其中單二季度發(fā)電量135.04億千瓦時(shí)，同比下滑36.32%，主要系二季度雅礱江流域來(lái)水偏枯導(dǎo)致。電價(jià)方面，雅礱江上半年平均含稅電價(jià)0.325元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.84%，其中單二季度含稅電價(jià)0.342元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.7%。雅礱江電價(jià)上漲主要受益于錦官機(jī)組外送江蘇電價(jià)上漲以及川內(nèi)汛期來(lái)水偏枯，考慮到2023年一季度與單二季度錦官機(jī)組外送江蘇的電量均為上漲后電價(jià)，則二季度電價(jià)同比大幅變動(dòng)或主要受來(lái)水偏枯影響。
根據(jù)公司中報(bào)，截至目前，雅礱江水風(fēng)光一體化示范基地已投產(chǎn)2063萬(wàn)千瓦（絕大部分為水電），在建水電372萬(wàn)千瓦、抽蓄120萬(wàn)千瓦、風(fēng)光143萬(wàn)千瓦。根據(jù)雅礱江水電官網(wǎng)，2030年雅礱江水風(fēng)光一體化示范基地新能源裝機(jī)將達(dá)到2000萬(wàn)千瓦，幾乎實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模翻倍。我們認(rèn)為，水風(fēng)光多能互補(bǔ)形式遠(yuǎn)優(yōu)于新能源獨(dú)立開(kāi)發(fā)模式，公司有望與雅礱江水電共成長(zhǎng)。
以“項(xiàng)目為王”拓展清潔能源主業(yè)，上半年控股電源穩(wěn)健發(fā)展。2023年上半年公司控股企業(yè)完成發(fā)電量17.01億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.39%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.269元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.96%。電量電價(jià)同比增長(zhǎng)主要系新投產(chǎn)與收購(gòu)的光伏項(xiàng)目，具體而言，公司控股發(fā)電企業(yè)主要為川內(nèi)小水電，在一季度田灣河公司完成檢修發(fā)電量正常（去年同期電量基數(shù)較低）以及二季度川內(nèi)來(lái)水偏枯雙重影響下，上半年控股水電發(fā)電量基本持平。值得注意的是，上半年水電上網(wǎng)電價(jià)受益于市場(chǎng)化售電因素階段性上升。公司近年通過(guò)合作共建、收并購(gòu)等多種方式積極拓展清潔能源主業(yè)，根據(jù)公司中報(bào)，截至2023年6月底，公司參、控股電力總裝機(jī)達(dá)3541萬(wàn)千瓦（不含三峽新能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能）、權(quán)益裝機(jī)1482萬(wàn)千瓦。
國(guó)能大渡河10%股權(quán)完成收購(gòu)，缺電下川內(nèi)水電電價(jià)上漲成為既定事實(shí)，看好大渡河長(zhǎng)期價(jià)值。根據(jù)公司中報(bào)，目前國(guó)能大渡河10%股權(quán)的收購(gòu)已經(jīng)完成收購(gòu)，收購(gòu)金額40.13億元，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊境钟袊?guó)能大渡河20%股權(quán)，剩余80%股權(quán)為國(guó)電電力持有。根據(jù)公司中報(bào)，國(guó)能大渡河2023年上半年上網(wǎng)電量145.47億千瓦時(shí)，同比下滑22.45%；不含稅上網(wǎng)電價(jià)0.2812元/千瓦時(shí)，同比增加0.0663元/千瓦時(shí)，同比上漲31%。根據(jù)北極星電力披露的四川省電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)，2023年上半年1-6月，單月代理購(gòu)電價(jià)同比增長(zhǎng)0.01~0.09元/千瓦時(shí)。考慮到國(guó)能大渡河主要為川內(nèi)消納，疊加川內(nèi)電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)格大幅上漲，而川內(nèi)水電交易政策保持不變，我們判斷，除豐枯期電量結(jié)構(gòu)差異外，國(guó)能大渡河電價(jià)大幅上漲體現(xiàn)川內(nèi)電力嚴(yán)重緊缺，在電力市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)下，水電電價(jià)上漲已成為事實(shí)。
考慮到四川缺電或?yàn)橹虚L(zhǎng)期問(wèn)題，并且當(dāng)前四川水電電價(jià)仍然嚴(yán)重低于其他電源（根據(jù)四川省電力交易中心，2023年8月非綠電用戶非水電配置價(jià)格為0.9289元/千瓦時(shí)），川內(nèi)水電電價(jià)上漲仍具備較強(qiáng)支撐。根據(jù)公司中報(bào)，國(guó)能大渡河擁有大渡河干流、支流水電資源約3000萬(wàn)千瓦，目前投產(chǎn)水電1174萬(wàn)千瓦，裝機(jī)仍有翻倍以上增長(zhǎng)空間。未來(lái)川內(nèi)水電有望享受電價(jià)上漲與裝機(jī)增長(zhǎng)共振，我們?nèi)匀豢春么▋?nèi)水電電站長(zhǎng)期價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2023年上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.32、49.18、53.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15、14、12倍?？紤]到缺電下大水電電價(jià)上漲以及雅礱江流域兩河口龍頭水庫(kù)電站持續(xù)增發(fā)效應(yīng)、雅礱江與大渡河的未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)，繼續(xù)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，兩楊水電站定價(jià)偏低，政策出現(xiàn)不利變動(dòng)。
|
|
