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公司發(fā)布2023年H1業(yè)績(jī)快報(bào)，2023H1公司歸母凈利潤(rùn)20.84億元，同比增長(zhǎng)33.6%（未經(jīng)審計(jì)），我們料為公司參股48%的雅礱江公司受益于新電站增發(fā)&外送電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，推動(dòng)公司投資收益同比增長(zhǎng)?？毓伤娚暇W(wǎng)電價(jià)在省內(nèi)交易電價(jià)上漲推動(dòng)下同比增長(zhǎng)7%，助力控股水電營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.08/1.19/1.25元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.30元。
　　▍2023H1歸母凈利潤(rùn)20.84億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年H1業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47億元，同比增長(zhǎng)15.0%（未經(jīng)審計(jì)，下同）；歸母凈利潤(rùn)20.84億元，同比增長(zhǎng)33.6%；對(duì)應(yīng)EPS0.47元，同比增長(zhǎng)31.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，我們根據(jù)公司財(cái)報(bào)計(jì)算，2Q2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億元，同比減少1.7%；歸母凈利潤(rùn)9.48億元，同比減少5.4；對(duì)應(yīng)EPS0.21元，同比減少6.6%。
　　▍新電站增發(fā)&電價(jià)上漲，參股雅礱江公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。根據(jù)其1H2023業(yè)績(jī)快報(bào)，當(dāng)期公司投資收益增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)同比高增33.6%。我們料為公司參股48%的雅礱江公司貢獻(xiàn)，主要受益于1Q2022全面投產(chǎn)的雅中電站于去年同期尚未實(shí)現(xiàn)滿發(fā)、今年上半年進(jìn)一步貢獻(xiàn)發(fā)電增量，以及錦-官電源組外送江蘇部分自2022年8月起享受落地端市場(chǎng)化電價(jià)上漲紅利存在翹尾效應(yīng)。展望全年，我們預(yù)測(cè)雅中電站增發(fā)效應(yīng)進(jìn)一步釋放&外送電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)，將推動(dòng)雅礱江公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至86億元。
　　▍電價(jià)上漲彌補(bǔ)來(lái)水偏枯影響，控股水電表現(xiàn)亮眼。隨著仁宗海大壩整治影響解除，田灣河公司發(fā)電能力已恢復(fù)推動(dòng)Q1水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)24.6%，但Q2來(lái)水同比偏枯導(dǎo)致單季控股水電發(fā)電量同比減少13.5%至9.33億千瓦時(shí)，拖累水電整體表現(xiàn)。受益于市場(chǎng)化交易電價(jià)上升，1H2023公司控股水電不含稅上網(wǎng)電價(jià)同比提升7.0%，有效彌補(bǔ)來(lái)水偏枯影響，推動(dòng)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.0%。
　　▍持續(xù)通過(guò)參股方式布局清潔能源領(lǐng)域，提升業(yè)績(jī)現(xiàn)金流成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，公司持續(xù)通過(guò)參股方式圍繞清潔能源領(lǐng)域進(jìn)一步開(kāi)展投資。水電方面，公司于2022年末競(jìng)價(jià)增持大渡河水電10%股權(quán)，消納有望改善推動(dòng)盈利能力提升后將助力公司投資收益增長(zhǎng)；新能源方面，公司參股了三峽能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能等新能源龍頭運(yùn)營(yíng)商，有望伴隨參股公司發(fā)展推動(dòng)公司業(yè)績(jī)現(xiàn)金流成長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司來(lái)水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價(jià)偏低；市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱至電量消納困難。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為48.3/53.0/55.7億元，對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.08/1.19/1.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為13/12/12倍。參考可比水電公司（長(zhǎng)江電力、華能水電、桂冠電力、國(guó)投電力）2023年16倍PE的估值水平（基于Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.30元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。