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23H1公司歸母凈利潤(rùn)20.98億元，同比增長(zhǎng)34.5%，符合預(yù)期。盡管短期來(lái)水偏枯，但核心參股雅礱江公司受益于新電站投產(chǎn)&外送電價(jià)上漲存在翹尾效應(yīng)，23H1凈利潤(rùn)同比高增24.7%，為公司貢獻(xiàn)投資收益增量4.1億元；控股板塊受益于田灣河發(fā)電能力恢復(fù)以及并購(gòu)光伏貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。因雅礱江進(jìn)入汛期后來(lái)水平淡，小幅下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測(cè)，但維持2024~2025年盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后的2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為45.3/53.0/55.7億元（前預(yù)測(cè)值48.3/53.0/55.7億元），給予目標(biāo)價(jià)17.20元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1歸母凈利潤(rùn)20.98億元，符合預(yù)期。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47億元，同比增長(zhǎng)15.0%；歸母凈利潤(rùn)20.98億元，同比增長(zhǎng)34.5%；折算EPS 0.47元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億元，同比減少1.7%；歸母凈利潤(rùn)9.62億元，同比減少4.0%；折算EPS 0.22元。
　　▍投資收益表現(xiàn)突出，持續(xù)受益雅礱江業(yè)績(jī)釋放周期。23H1公司投資收益同比高增30.1%至23.0億元，其中核心參股雅礱江水電受益新機(jī)組投產(chǎn)及部分機(jī)組電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)推動(dòng)23H1業(yè)績(jī)同比高增24.7%至43.0億元（對(duì)應(yīng)公司投資收益增量4.1億元），此外中核匯能及大渡河對(duì)于投資收益增長(zhǎng)也有一定貢獻(xiàn)。來(lái)水偏枯導(dǎo)致雅礱江水電23H1發(fā)電量同比微降，入汛后雅礱江流域來(lái)水仍偏枯，其中7月雅礱江來(lái)水量相比去年同期和歷史均值分別下降46%/66%，下半年流域持續(xù)偏枯概率較高，雅礱江水電發(fā)電量或延續(xù)前期平淡表現(xiàn)。在來(lái)水偏枯影響下，雅中機(jī)組22Q1全面投產(chǎn)后并未充分發(fā)揮效力，后續(xù)有望隨著流域來(lái)水回歸均值而持續(xù)釋放電量彈性，公司相應(yīng)將持續(xù)受益于其業(yè)績(jī)釋放。
　　▍控股板塊表現(xiàn)亮眼，新能源成長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。仁宗海大壩整治影響解除后田灣河公司發(fā)電能力恢復(fù)，疊加公司2022H2并購(gòu)與投產(chǎn)光伏裝機(jī)18.4萬(wàn)千瓦，推動(dòng)公司2023H1控股發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.4%至17.0億千瓦時(shí)。受益于市場(chǎng)化交易價(jià)格上升以及并購(gòu)含補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)較高，1H2023公司不含稅上網(wǎng)電價(jià)同比提升17.0%至0.269元/千瓦時(shí)，是公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.0%的主因。
　　▍參控股并舉加速新能源領(lǐng)域布局，充分享受行業(yè)發(fā)展紅利，提升業(yè)績(jī)彈性。近年來(lái)，公司持續(xù)通過(guò)多種方式加速布局風(fēng)光領(lǐng)域。控股方面，公司積極尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目自建或并購(gòu)機(jī)會(huì)，2022年并購(gòu)的玉柴光伏已開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。參股方面，公司一方面依托雅礱江公司發(fā)展水風(fēng)光一體化項(xiàng)目，臘巴山風(fēng)電、扎拉山光伏等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)；另一方面參股三峽能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能等新能源龍頭運(yùn)營(yíng)商，伴隨優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)商成長(zhǎng)享受新能源行業(yè)發(fā)展紅利。新能源領(lǐng)域的投資布局有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)現(xiàn)金流彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司來(lái)水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價(jià)偏低；市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱至電量消納困難。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮入汛后雅礱江7月來(lái)水仍平淡，我們下調(diào)雅礱江水電全年發(fā)電量預(yù)測(cè)并相應(yīng)小幅下調(diào)公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至45.2億元（原預(yù)測(cè)為48.2億元），考慮公司參控股水電所在流域長(zhǎng)期來(lái)水預(yù)期仍然穩(wěn)定且新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，我們維持2024~2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。調(diào)整后的2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.01/1.19/1.25元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為15/13/12倍。我們根據(jù)公司過(guò)去三年歷史PE均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差給予公司2023年17倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。