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2023年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.6%至38.42億元，主要受益于核心參股雅礱江公司貢獻(xiàn)的投資收益增長(zhǎng)；對(duì)比公司前三季度及1~8月業(yè)績(jī)?cè)鏊伲覀兺茰y(cè)雅礱江公司9月發(fā)電量隨著來(lái)水好轉(zhuǎn)而有明顯增長(zhǎng)；由于今年汛期雅礱江流域來(lái)水平淡，雅中機(jī)組并未充分發(fā)揮效力，后續(xù)隨著流域來(lái)水回歸均值，雅礱江公司電量與業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放，推動(dòng)公司投資收益及業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為46.4/54.7/57.5億元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)17.20元。
　　▍前三季度歸母凈利潤(rùn)38.42億元，符合預(yù)期。公司發(fā)布2023Q3業(yè)績(jī)快報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.20億元，同比增長(zhǎng)15.5%（未經(jīng)審計(jì)，下同）；歸母凈利潤(rùn)38.42億元，同比增長(zhǎng)31.6%；折算EPS 0.86元，同比增長(zhǎng)30.0%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.73億元，同比增長(zhǎng)16.1%；歸母凈利潤(rùn)17.44億元，同比增長(zhǎng)28.3%；折算EPS 0.39元，同比增長(zhǎng)約26%。
　　▍投資收益增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增，主要受益于核心參股水電業(yè)績(jī)釋放。2023年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比高增31.6%，主要受益于核心參股資產(chǎn)雅礱江公司（公司參股比例48%）貢獻(xiàn)的投資收益增長(zhǎng)，此外新增10%大渡河公司權(quán)益也有一定貢獻(xiàn)。在雅中電站發(fā)電能力陸續(xù)釋放、錦-官電源外送江蘇電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)等因素推動(dòng)下，前三季度雅礱江公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。入汛后雅礱江流域來(lái)水仍偏枯，7月/8月來(lái)水量同比下降46.1%/1.4%，結(jié)合公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?~8月的19.3%有所加速，推測(cè)9月雅礱江發(fā)電量同比增長(zhǎng)顯著概率較高。前三季度，西南地區(qū)來(lái)水整體仍然偏枯，2022Q1全面投產(chǎn)的雅中機(jī)組并未完全發(fā)揮效力，后續(xù)有望隨著流域來(lái)水回歸均值而持續(xù)釋放電量彈性，進(jìn)一步為公司貢獻(xiàn)投資收益增量。
　　▍控股資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，電量營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年前三季度公司控股發(fā)電量同比增長(zhǎng)16.3%，其中水電發(fā)電量受益于仁宗海大壩整治影響解除，同比增長(zhǎng)12%至38.1億千瓦時(shí)；光伏發(fā)電量受益于2022Q3并購(gòu)桂平光伏電站存在翹尾效應(yīng)，同比增長(zhǎng)556%至1.2億千瓦時(shí)。控股水電與光伏發(fā)電量增長(zhǎng)，推動(dòng)公司前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.5%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司來(lái)水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價(jià)偏低；市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱至電量消納困難。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們微調(diào)雅礱江公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)假設(shè)后，相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至46.4/54.7/57.5億元（前預(yù)測(cè)值45.3/53.0/55.7億元），對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.04/1.23/1.29元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為14/12/12倍。我們根據(jù)公司過(guò)去三年歷史PE均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差給予公司2023年17倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。