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事件概述：1月9日，公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.86億元，同比增長(zhǎng)4.6%；歸母凈利潤(rùn)44.03億元，同比增長(zhǎng)25.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)43.21億元，同比增長(zhǎng)25.4%。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.66億元，同比下降13.3%；歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比下降5.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比下降10.7%。
　　控股水電量收價(jià)縮拖累營(yíng)收：2023年公司控股水電完成發(fā)電量49.99億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.4%；但因流域來(lái)水不佳，Q4控股水電完成發(fā)電量11.85億千瓦時(shí)，同比下降8.4%，我們測(cè)算同期水電上網(wǎng)電價(jià)同比下降9.5%至0.2元/千瓦時(shí)（不含稅），控股水電量收價(jià)縮拖累營(yíng)收。
　　雅礱江來(lái)水不佳或影響投資收益：據(jù)四川水文網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年10月/11月，雅礱江來(lái)水43.02/25.56億立方米，同比下降15.9%/28.4%，較多年均值下降33.1%/25.8%。雅礱江來(lái)水不佳，我們推測(cè)Q4其電量或有下滑進(jìn)而影響公司投資收益。此外，2023年10月/11月，大渡河來(lái)水47.71/25.68億立方米，同比下降0.5%/增長(zhǎng)7.2%，較多年均值下降5.5%/2.6%，考慮公司對(duì)國(guó)能大渡河持股增至20%，其來(lái)水改善疊加消納情況改善有望增益公司投資收益。
　　光伏“顯露頭角”，抽蓄開(kāi)發(fā)步入正軌：2023年12月20日，公司公告以1.28億元的價(jià)格收購(gòu)廣西融安玉柴新能源51%股權(quán)，光伏版圖進(jìn)一步擴(kuò)大；2023年公司光伏完成發(fā)電量2.32億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)172.9%；Q4完成發(fā)電量0.55億千瓦時(shí)，同比下降5.2%；單季度光伏平均上網(wǎng)電價(jià)0.623元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.6%。同日，公司公告擬投資82.63億元開(kāi)發(fā)屏山抽蓄項(xiàng)目（裝機(jī)規(guī)模120萬(wàn)千瓦），憑借水電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)積極轉(zhuǎn)型抽蓄電站開(kāi)發(fā)，打開(kāi)公司后續(xù)成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：Q4來(lái)水不佳，參、控股水電業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但短期承壓不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)；新能源業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，抽蓄轉(zhuǎn)型進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。根據(jù)電量、電價(jià)的變動(dòng)調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對(duì)股本的影響后，預(yù)計(jì)公司23/24/25年EPS分別為0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），對(duì)應(yīng)2024年01月09日收盤(pán)價(jià)PE分別15.5/14.1/13.5倍。參考公司歷史估值水平以及核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)釋放潛力，給予公司2024年16.0倍PE，目標(biāo)價(jià)16.96元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來(lái)水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場(chǎng)交易電價(jià)波動(dòng)；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。