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事項(xiàng)
　　3月份CPI同比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.7%；核心CPI同比0.6%，前值1.2%；房租同比0%，前值0%；PPI同比-2.8%，預(yù)期-2.8%，前值-2.7%。
　　主要觀點(diǎn)
　　3月通脹數(shù)據(jù)：CPI和PPI回踩
　　一季度，CPI同比均值為0%，PPI同比均值-2.7%，加之房價(jià)同比為負(fù)，將明顯拖累名義經(jīng)濟(jì)增長。預(yù)計(jì)Q1實(shí)際GDP增速約5%，名義GDP增速約4%。
　　CPI環(huán)比下降1%，核心CPI環(huán)比下降0.6%，降幅均超以往季節(jié)性。從細(xì)分項(xiàng)來看，一是，節(jié)后消費(fèi)需求季節(jié)性回落，加之大部分地區(qū)氣溫較往年同期偏高，市場供應(yīng)總體充足，食品價(jià)格下降3.2%，拖累CPI約0.59個(gè)百分點(diǎn)。二是，節(jié)后出行淡季，機(jī)票、旅游、餐飲等出行相關(guān)的服務(wù)價(jià)格回落。三是，耐用品價(jià)格較弱，交通工具、通信工具和家用器具價(jià)格分別下跌0.7%、0.3%、0.3%，汽車降價(jià)潮背景下，交通工具價(jià)格降幅明顯超出季節(jié)性。四是，國際油價(jià)上行，對CPI有小幅拉動(dòng)，黃金價(jià)格上漲對CPI基本沒有影響。
　　PPI環(huán)比下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)鏈條來看，一是地產(chǎn)和基建領(lǐng)域的需求恢復(fù)較慢，鋼材、水泥、煤炭等行業(yè)價(jià)格下降；二是供給較強(qiáng)的部分中游行業(yè)（新能源汽車、鋰電池等）價(jià)格繼續(xù)下跌；三是全球定價(jià)的原油和有色相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲，對沖國內(nèi)定價(jià)行業(yè)的價(jià)格下行壓力。
　　CPI低于預(yù)期的結(jié)構(gòu)特征和啟示
　　CPI讀數(shù)再度明顯弱于預(yù)期，核心CPI環(huán)比超季節(jié)性下降是主因：
　　一方面，出行相關(guān)的服務(wù)價(jià)格降幅“超季節(jié)性”。機(jī)票、交通工具租賃、旅游等價(jià)格超季節(jié)性大幅下降，拖累CPI環(huán)比約0.38個(gè)百分點(diǎn)。2023年以來，出行相關(guān)服務(wù)價(jià)格在節(jié)假日前后的波動(dòng)明顯加大，出現(xiàn)“漲得越多、跌得越多”的現(xiàn)象（單月超季節(jié)性情況增多），但以節(jié)假日前后累計(jì)漲幅評估，又大致符合季節(jié)性。背后反映的可能是，旅游熱點(diǎn)持續(xù)性間接不斷推高波動(dòng)，但在居民收入修復(fù)偏慢、財(cái)富效應(yīng)受損影響下，實(shí)際的出行相關(guān)支出增長并不明顯。直到今年清明假期，人均旅游支出才第一次超過2019年同期水平。
　　另一方面，以汽車為代表的耐用消費(fèi)品價(jià)格低迷。居民耐用品消費(fèi)依然偏弱，成本下行、供給偏強(qiáng)引致競爭壓力較大，以“價(jià)”換“量”現(xiàn)象持續(xù)。突出案例是，從2月末開始新能源汽車掀起了新一輪價(jià)格戰(zhàn)，3月份汽車價(jià)格降幅明顯超出往年同期。
　　房租漲價(jià)脈沖的消失則在預(yù)期之內(nèi)，房租可能在中期維度上出現(xiàn)了中樞下移。
　　再拉長時(shí)間尺度來看，去年以來的低通脹，一是豬周期低迷和能源價(jià)格高基數(shù)的拖累，二是核心商品價(jià)格明顯下降，三是房租價(jià)格保持低位，四是服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)但核心服務(wù)價(jià)格并未貢獻(xiàn)超預(yù)期的上行力量。（圖2）
　　上述CPI數(shù)據(jù)特征表明：第一，缺乏居民收入和財(cái)富支撐，旅游熱點(diǎn)的密集“出圈”，或并不能帶動(dòng)核心服務(wù)價(jià)格的趨勢回升。第二，耐用品價(jià)格下行壓力依然較大，消費(fèi)品以舊換新政策對今年耐用品價(jià)格的改善非常重要，預(yù)計(jì)央地將大力推動(dòng)以舊換新行動(dòng)。
　　今年后期通脹數(shù)據(jù)預(yù)測
　　預(yù)計(jì)后續(xù)三個(gè)季度的CPI同比分別約為0.4%、0.4%、1.2%，全年均值為0.5%，相比年報(bào)預(yù)測的0.7%，下修0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　預(yù)計(jì)后續(xù)三個(gè)季度的PPI同比分別約為-1.2%、0.1%、0.2%，全年均值為-0.9%，相比年報(bào)預(yù)測的-0.4%，下修0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長和促消費(fèi)力度以及海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。