>> 中泰證券-3月通脹數(shù)據(jù)點評：CPI為何超預(yù)期回落？-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大?。?/td>
| 561KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：統(tǒng)計局公布，2024年3月CPI同比上漲0.1%，環(huán)比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，環(huán)比下降0.1%。我們點評如下：
3月CPI同比0.1%（前值0.7%），低于預(yù)期值0.3%。八大項中，食品煙酒、教育文化娛樂、交通通信是3月份CPI的主要拖累項，主因推升2月份CPI同比增速的超季節(jié)性因素消退：
第一，基數(shù)正?；B加豬肉價格回落，3月份食品項同比增速回落。今年春節(jié)錯位導(dǎo)致同比基數(shù)偏低，推高2月份食品價格同比增速，3月份食品價格回落后，同比增速也有所回落。豬肉價格自去年10月份以來持續(xù)環(huán)比下行，2月份逆勢回升7.2個百分點，而2021-2023年同期豬肉價格均環(huán)比回落；3月份豬肉價格再度環(huán)比下行，且下行幅度大于去年3月份下行幅度，使得豬肉項成為3月份CPI同比增速下行的重要原因。高頻數(shù)據(jù)來看，3月28種重點監(jiān)測蔬菜價格月度均值和豬肉平均批發(fā)價分別同比回落1.9%和2.0%。
第二，2月份春節(jié)假期延長，旅游需求旺盛，3月份回落。2月份旅游分項超季節(jié)性同比增長23.1%。但3月份并無小長假，旅游需求季節(jié)性回落，同比增速相比2月份下降17.1個百分點。
第三，2月份春運、旅游需求均推升交通價格，3月份該項價格同比增速下降。交通通信分項中，交通工具使用和維修分項同比增速由2月份的2.9%下降至0.4%，交通工具使用燃料同比增速由2月份的0.8%升至2.2%，主因原油價格持續(xù)上行疊加去年同期基數(shù)回落。綜合來看交通相關(guān)價格同比增速回落。
CPI環(huán)比回落1.0%，是2020年3月份以來最大降幅。3月份CPI環(huán)比增速通常為負，2019-2023年3月份平均環(huán)比增速為-0.57%。從分項來看，3月份環(huán)比回落幅度最大的分項分別為旅游（-14.2%）、鮮菜（-11.0%）、豬肉（-6.7%）和鮮果（-4.2%），與3月份CPI同比增速相比前值回落的原因相似，2月份是春節(jié)所在月，食品價格上升、旅游需求旺盛，推高2月份基數(shù)，3月份食品和旅游價格季節(jié)性環(huán)比回落。
3月份核心CPI（不包含食品和能源）同比增速為0.6%，今年1-2月份分別為0.4%、1.2%，去年10-12月均為0.6%，去年7-9月份均為0.8%。核心CPI與去年四季度水平持平，相比去年三季度（0.8%）有所回落。
3月PPI同比下降2.8%（前值-2.7%），低于Wind一致預(yù)期（-2.7%）。在3月份的PPI同比增速中，去年價格變動的翹尾影響約為-2.3個百分點，與2月份持平，新漲價影響約為-0.5個百分點，相比2月份回落0.1個百分點。從分項來看，生產(chǎn)資料價格由-3.4%回落至-3.5%，生活資料價格回落0.1個百分點至-1.0%。在主要行業(yè)中，油氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)3月份正增長（6.3%、0.6%），其余行業(yè)多數(shù)負增長，煤炭開采和洗選業(yè)負增長程度較大（-15.0%），黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)相比2月份回落幅度較大（2.3個百分點）。高頻數(shù)據(jù)同樣顯示，3月份工業(yè)品價格回落。3月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比回落2.4%；環(huán)渤海動力煤價格同比下降2.5%；螺紋鋼價格同比回落13.3%；水泥價格指數(shù)同比回落24.5%。
4月份CPI能否正增長？我們認為4月份正增長并且相比3月份同比增速回升的可能性較大。從影響CPI最主要的兩個因素，即豬肉價格和原油價格來看，首先，2023年上半年豬肉價格連續(xù)環(huán)比回落，4月份環(huán)比增速-3.8%，意味著4月份豬肉價格基數(shù)進一步降低，而從4月份豬肉批發(fā)價來看，4月前兩周豬肉平均批發(fā)價格為20.48元/公斤，相比3月份的20.17元/公斤有所回升，豬肉價格預(yù)計CPI形成一定支撐。并且由于3月份豬肉價格相比2月份回落，4月份豬肉項CPI同比增幅可能相比3月份擴大。其次，從原油價格來看，去年4月份油價回落，基數(shù)有所下降，假使本月油價繼續(xù)溫和上行，則原油分項也將對CPI起到拉動作用。最后，4月份清明小長假的旅游出行需求可能再度回升，旅游分項對CPI的貢獻預(yù)計回歸正常甚至超預(yù)期水平。
PPI預(yù)計仍將在負區(qū)間維持一段時間。超長期國債有望在二季度落地，專項債發(fā)行也通常在二季度加速，建設(shè)速度加快將有望帶動相關(guān)PPI分項回升，但超長國債的落地以及具體形成實物工作量可能還需等待。
3月份CPI、PPI同比增速超預(yù)期回落很大程度為2月份超季節(jié)性因素消退的原因，并不能反映經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢逆轉(zhuǎn)，核心CPI也延續(xù)去年四季度水平。簡單認為實際利率=名義利率-物價，當前實際利率仍處于較高水平，即企業(yè)和居民實際的融資成本較高，不利于刺激投資和消費、擴大內(nèi)需。政策層面，潘功勝行長在十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟主題記者會上答記者問上明確表示，“我們將把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為貨幣政策的重要考量”，中央是否會針對通脹低位運行采取進一步措施值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：豬肉價格、原油價格超預(yù)期波動等。
|
|
