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2023Q4業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注新品周期+費(fèi)用投放效率改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.12億元（同比+14.43%，下同），歸母凈利潤(rùn)4.45億元（+15.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.82億元（+5.59%）。2023Q4公司營(yíng)收13.94億元（-1.79%），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（-11.13%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元（-8.23%）?？紤]到短期需求承壓+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2024~2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)為4.93/5.62/6.39億元（2024-2025年原值為5.66/6.62億元），對(duì)應(yīng)EPS為3.14 /3.58/4.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.9/14.8/13.0倍。近期公司周年會(huì)上提出將持續(xù)聚焦品牌升級(jí)+規(guī)模大單品+全球市場(chǎng)，發(fā)布逐光系列高端套系等多款新品，建議關(guān)注新品周期+費(fèi)用投放效率提升改善內(nèi)銷(xiāo)盈利，以及外銷(xiāo)品牌出海貢獻(xiàn)增量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2023H2母嬰等其他小家電及外銷(xiāo)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電動(dòng)等品類(lèi)增速有所放緩
　　分品類(lèi)，2023年電動(dòng)類(lèi)/電熱類(lèi)/鍋煲類(lèi)/壺類(lèi)/西式小家電/生活小家電/其他小家電營(yíng)收同比分別+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。2023H2同比分別+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母嬰等其他小家電延續(xù)H1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電動(dòng)/鍋煲/壺類(lèi)小家電增速有所放緩。分區(qū)域，2023年國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為43.42/3.7億元，同比分別+10.27%/+105.66%。2023H2同比分別-1%/+108%，2023H2外銷(xiāo)延續(xù)H1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分銷(xiāo)售模式，2023年線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為38.66/8.46億元，同比分別+9.88%/+41.18%。
　　銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率承壓，積極控費(fèi)下Q4費(fèi)用率有所改善
　　2023年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），單季度毛利率下滑或系國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致均價(jià)下滑+低毛利外銷(xiāo)/線下占比提升。拆分上看，2023年國(guó)內(nèi)/國(guó)外毛利率同比分別+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分別-1.08/-5.96pct。費(fèi)用端，2023年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)合計(jì)費(fèi)用率25.93%（+1.22pct），同比分別+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)合計(jì)費(fèi)用率為21.14%（-4.79pct），同比分別-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4費(fèi)用率有所改善。綜合影響下2023年凈利率9.45%（+0.07pct）、扣非凈利率8.11%（-0.68pct），2023Q4凈利率9.31%（-0.97pct）、扣非凈利率8.12%（-0.57pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈；原材料價(jià)格上漲等。