>> 浙商證券-各板塊縱覽：還有哪些主體有挖掘空間？-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大?。?/td>
| 2612KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
3月信用債市場(chǎng)利差被動(dòng)走闊，配置性價(jià)比提升；重點(diǎn)推薦經(jīng)濟(jì)較好區(qū)域城農(nóng)商行的二永債拉久期、央國(guó)企產(chǎn)業(yè)債下沉、券商次級(jí)債和保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債機(jī)會(huì)。
信用債市場(chǎng)概覽
3月，債券市場(chǎng)資金面平衡偏松，國(guó)債收益率在多空因素交織背景下震蕩下行，中短票據(jù)信用利差整體呈現(xiàn)被動(dòng)走闊趨勢(shì)，信用溢價(jià)有所回升，但低評(píng)級(jí)品種仍在下行通道中。
期限利差多收窄，由于近期市場(chǎng)拉久期熱情較高，長(zhǎng)端7Y-1Y品種收窄幅度最大；等級(jí)利差走勢(shì)分化，(AA+)-AAA等級(jí)利差走闊，AA-(AA+)等級(jí)利差收窄。
城投債：2-5Y更受追捧，超長(zhǎng)債發(fā)行新高
一級(jí)市場(chǎng)方面：（1）2024年3月，城投債實(shí)現(xiàn)凈融資481.63億元，環(huán)比115.95%，同比83.51%。（2）3月行權(quán)發(fā)行期限在5年期及以上的超長(zhǎng)城投債的發(fā)行規(guī)模2407.52億元，發(fā)行規(guī)模占比29.22%，創(chuàng)近年來(lái)新高。（3）認(rèn)購(gòu)熱度邊際下行，外評(píng)AA、2-5Y中長(zhǎng)久期城投債更受追捧，3月城投新發(fā)債（投標(biāo)上限-票面利率）指標(biāo)均值為40.81bp，環(huán)比下降了15個(gè)百分點(diǎn)。
二級(jí)市場(chǎng)方面：（1）TKN成交邊際降低，折價(jià)成交增多，成交熱度下行，3月城投債的TKN成交筆數(shù)占比73.81%，相比2月下降了7個(gè)百分點(diǎn)；高估值成交占比34.40%，相比2月增加了14個(gè)百分點(diǎn)。（2）利差變動(dòng)分化，弱資質(zhì)省份仍下行較為明顯，投資策略上，我們認(rèn)為，考慮到弱資質(zhì)省份信用利差絕對(duì)水平和分位數(shù)水平均處低位，下沉策略空間較為有限，且部分賬戶受制于“入庫(kù)”限制，也較難展開(kāi)明顯下沉動(dòng)作；推薦關(guān)注諸如上海、北京、廣東、福建等利差分位數(shù)較高的省份城投債的拉久期操作。（3）部分YY評(píng)級(jí)為5、6、7級(jí)別的大體量城投平臺(tái)仍有收益可挖，例如YY5類中昆明交投、貴州交建、許昌投資、廣西鐵路集團(tuán)1年期收益率在2.7%-3%左右，青島即墨城投、津城建的3年期收益率在3%-3.1%左右。
產(chǎn)業(yè)債：利差走闊明顯，關(guān)注央國(guó)企品種逢高配置機(jī)會(huì)
央企債：央國(guó)企平臺(tái)受政策支持力度較大，安全性較高，目前央企及其子公司債券的短久期品種收益率已偏低，建議關(guān)注拉久期機(jī)會(huì)，例如華僑城3年期收益率3.72%、中國(guó)鹽業(yè)3年期收益率2.74%等。
國(guó)企地產(chǎn)債：央國(guó)企地產(chǎn)債在目前的政策支持力度下，預(yù)計(jì)大概率不會(huì)出現(xiàn)收益率大幅上行的情況，未來(lái)收益率的上行空間較為有限；首開(kāi)股份、建發(fā)地產(chǎn)、光明地產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)、華僑城、華發(fā)股份等1年期收益率在2.75%-3%左右，3年期收益率在3.1%-3.7%左右，相比一些YY評(píng)級(jí)相同的大型城投平臺(tái)來(lái)講，收益還是更高，具備一定挖掘空間。
煤炭、鋼鐵債：建議關(guān)注央國(guó)企類煤炭、鋼鐵主體的相對(duì)高收益率的機(jī)會(huì)，具備一定安全墊，并且在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)央國(guó)企的違約預(yù)期普遍偏弱背景下，收益率出現(xiàn)大幅回調(diào)的概率較低。例如，本鋼集團(tuán)1年期收益率2.68%，3年期收益率2.95%；平煤神馬1年期收益率2.68%，3年期收益率3.04%等。
金融債：銀行二永債收益和流動(dòng)性兼?zhèn)?，性價(jià)比較高
銀行二永債：可關(guān)注部分諸如浙江、廣東、福建、安徽、川渝等相對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城農(nóng)商行的拉久期投資機(jī)會(huì)，例如江南農(nóng)商行永續(xù)債3年期收益率2.98%、廈門(mén)國(guó)際銀行永續(xù)債3年期收益率2.93%、浙江泰隆銀行二級(jí)資本債3年期收益率2.89%、溫州銀行二級(jí)資本債3年期收益率2.94%等等。
券商次級(jí)債：1年期的頭部和中部券商一般次級(jí)債的收益率水平整體分別低于國(guó)有行、股份行的收益率，同時(shí)流動(dòng)性偏弱，性價(jià)比偏低；3年期品種的隱含AA+和AA中部券商的次級(jí)債收益率比股份行高出10-20bp，可關(guān)注，但建議關(guān)注流動(dòng)性偏弱風(fēng)險(xiǎn)。
保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債：頭部險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充債1年和3年期收益率分別在2.45%-2.5%、2.6%-2.7%左右，比股份行的二級(jí)資本債高出5-10bp，可關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
未來(lái)化債政策落地不及預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。
|
|
