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投資要點(diǎn)
　　思摩爾國(guó)際公布2024年Q1財(cái)務(wù)更新
　　經(jīng)初步審閱，2024Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)4億元（+25.2%），稅后利潤(rùn)3.4億元（+12.8%），期內(nèi)全面收益總額3.1億元（+5.6%），第一季度的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)為全年奠定基礎(chǔ)。
　　市場(chǎng)近況：美國(guó)FDA執(zhí)法力度加大，德國(guó)大麻法案生效
　　1）美國(guó)市場(chǎng)：更嚴(yán)格的執(zhí)法，利好換彈式合規(guī)產(chǎn)品銷售。23年FDA對(duì)于非煙草口味電子煙的執(zhí)法力度逐季度加強(qiáng)。2024年3月26日，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）新聞中心發(fā)布消息，宣布向61家實(shí)體零售商發(fā)出警告信，以禁止出售未經(jīng)授權(quán)的電子煙產(chǎn)品，涉及一次性電子煙品牌ELFBAR/EBDesign和Lava產(chǎn)品的銷售；4月4日美國(guó)紐約市長(zhǎng)宣布，紐約市已針對(duì)11家電子煙分銷商發(fā)起訴訟，指控其參與非法銷售口味一次性電子煙。我們認(rèn)為此舉有利于思摩爾的客戶合規(guī)的換彈式產(chǎn)品在美銷售。
　　2）德國(guó)：大麻合法化進(jìn)程加速，看好訂單彈性。德國(guó)大麻法案于4月1日生效，德國(guó)成為歐洲僅次于馬耳他和盧森堡對(duì)大麻最寬容的國(guó)家之一，該法律生效后需等待三個(gè)月才可在“大麻社交俱樂(lè)部”中購(gòu)買(mǎi)，政府表示大麻合法化有助于打擊藥物走私。霧化作為新興的抽吸方式，具備社交友好、即抽即停等優(yōu)勢(shì)，看好公司特殊用途霧化設(shè)備訂單彈性。
　　3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：4.1重點(diǎn)檢查階段開(kāi)啟，合規(guī)煙草味產(chǎn)品銷售有望反彈。3月18日國(guó)家煙草專賣(mài)局辦公室發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展2024年規(guī)范電子煙市場(chǎng)秩序?qū)ｍ?xiàng)檢查的通知》，本次專項(xiàng)檢查為期4個(gè)月（其中重點(diǎn)檢查階段為4月1日-6月30日），檢查內(nèi)容包括重點(diǎn)檢查獲證電子煙相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)合規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、許可證規(guī)范使用、摸排未獲證市場(chǎng)主體非法經(jīng)營(yíng)電子煙問(wèn)題線索等，我們認(rèn)為將利于國(guó)內(nèi)合規(guī)煙草味產(chǎn)品銷售。
　　海外新型煙草延續(xù)快速發(fā)展勢(shì)頭，國(guó)內(nèi)美容儀市場(chǎng)空間較大
　　1）霧化電子煙：根據(jù)沙利文，2023年全球電子霧化設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模（出廠口徑）達(dá)115億美元（+15%）、思摩爾市占率13.7%；并預(yù)測(cè)2023-2028年復(fù)合增速11.5%。
　　2）HNB：根據(jù)沙利文，HNB全球市場(chǎng)規(guī)模194.2億美元，2023-2028年CAGR為18%。
　　3）美容儀：根據(jù)歐睿，2021年中國(guó)家用美容儀市場(chǎng)規(guī)模100億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到251-374億元。公司旗下首個(gè)科技護(hù)膚品牌MOYAL嵐至，創(chuàng)新品類霧光精華儀于3月1日開(kāi)售。
　　4）醫(yī)療霧化：根據(jù)摩爾霧化，近期AirSmooth靄爾舒醫(yī)用網(wǎng)式霧化器系統(tǒng)（廣東站）上市會(huì)圓滿成功，該系統(tǒng)采用了先進(jìn)的霧化技術(shù)，能夠有效將藥物霧化成大量中位粒徑在3um的氣溶膠顆粒，精準(zhǔn)輸送到患者肺部，大大提高了藥物的利用率和治療效果，同時(shí)讓患者在使用過(guò)程中有效避免藥物浪費(fèi)高達(dá)50%以上，公司在醫(yī)療霧化領(lǐng)域的技術(shù)積累逐漸走向商業(yè)化，期待業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　2023年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額32億元、顯著高于利潤(rùn)，展現(xiàn)了較強(qiáng)的收現(xiàn)能力；經(jīng)營(yíng)上伴隨海內(nèi)外監(jiān)管加強(qiáng)，公司服務(wù)客戶的合規(guī)產(chǎn)品銷售有望迎來(lái)反彈，同時(shí)布局的霧化醫(yī)療/美容/HNB等產(chǎn)品有望逐漸進(jìn)入放量階段，后續(xù)成長(zhǎng)性仍然可期。我們預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.29億、145.31億、166.67億，同比增長(zhǎng)+14%、+14%、+15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.56億、19.11億、22.54億，同比+1%、+15%、+18%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為24.86X、21.54X、18.27X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇