>> 山西證券-2024年3月通脹點(diǎn)評(píng)：通脹低于預(yù)期，4月債市風(fēng)險(xiǎn)不大-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張治,郭瑞 |
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3月CPI、PPI均低于預(yù)期。3月CPI同比0.1%（前值0.7%），萬得一致預(yù)期值為0.3%。PPI同比-2.8%（前值-2.7%），低于萬得一致預(yù)期值-2.7%。3月CPI環(huán)比-1.0%，PPI環(huán)比-0.1%，均弱于疫情后的2020-2023年同期和疫情前的2016-2019年同期。
CPI大類分項(xiàng)環(huán)比由高到低排序?yàn)槟茉?gt;核心商品>服務(wù)>食品。受國際油價(jià)上行影響，國內(nèi)汽油價(jià)格上漲1.2%，帶動(dòng)交通燃料項(xiàng)環(huán)比上漲1.1%。核心商品表現(xiàn)分化，衣著季節(jié)性上漲0.6%，回到2019年水平，家具器皿、交通工具跌幅較大。3月核心CPI、服務(wù)CPI環(huán)比分別下降0.6%、1.1%，跌幅高于季節(jié)性。節(jié)后為出行淡季，非食品中飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別下降27.4%、15.9%和14.2%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)。而家庭服務(wù)分項(xiàng)在上月弱于季節(jié)性后本月又強(qiáng)于季節(jié)性。核心商品和服務(wù)的結(jié)構(gòu)性分化顯示，居民在資產(chǎn)負(fù)債表尚未完全修復(fù)的情況下對(duì)于消費(fèi)支出仍具有較強(qiáng)的規(guī)劃性。食品價(jià)格環(huán)比回落3.2%，鮮菜、鮮果、豬肉、水產(chǎn)品等價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，且跌幅偏大，主因節(jié)后消費(fèi)需求回落，加之大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，市場(chǎng)供應(yīng)總體充足。
石油、有色是PPI環(huán)比的主要拉動(dòng)項(xiàng)，建筑鏈條對(duì)鋼鐵、水泥等傳導(dǎo)相對(duì)緩慢。3月生產(chǎn)資料表現(xiàn)好于生活資料，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比-0.1%（前值-0.3%），生活資料價(jià)格環(huán)比-0.1%（前值-0.1%）。生產(chǎn)資料中，原材料和加工業(yè)表現(xiàn)好于采礦業(yè)。國際輸入性因素帶動(dòng)國內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格分別上漲1.1%、0.2%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.6%。受地方化債影響，國內(nèi)基建回升較慢，鋼材、水泥等行業(yè)市場(chǎng)需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價(jià)格均下降1.2%。二季度在財(cái)政資金到位情況下上述品類價(jià)格或迎來拐點(diǎn)。煤炭供應(yīng)總體平穩(wěn)，采暖用煤需求減少，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格下降1.6%。裝備制造業(yè)中，新能源車整車制造、鋰離子電池制造價(jià)格分別下降1.3%、0.9%，主要邏輯是供給端產(chǎn)能的釋放。出口回暖帶動(dòng)鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)價(jià)格上漲0.3%，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格持平。
市場(chǎng)啟示：二季度通脹仍有望抬升，預(yù)計(jì)債券4月風(fēng)險(xiǎn)不大，二季度或階段性調(diào)整。4月以來，10年期國債收益率低位波動(dòng)。向上推力主要是長(zhǎng)期國債供給問題的擔(dān)憂、二季度財(cái)政資金落地帶來建筑鏈企穩(wěn)預(yù)期、出口的回暖和輸入性通脹、匯率因素下貨幣政策的短期定力；向下推力在于短期建筑鏈條復(fù)蘇偏弱、微觀主體信心不足、價(jià)格反復(fù)、二季度存款利率調(diào)降預(yù)期?？傮w看，二季度通脹中樞有望回升的邏輯在于低基數(shù)、基建和出口共振回暖。疊加特別國債、專項(xiàng)債供給壓力，判斷債券收益率階段性調(diào)整概率不小但空間有限。就4月看，國內(nèi)財(cái)政基建見效較緩，通脹偏弱，債市風(fēng)險(xiǎn)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球制造業(yè)回暖和美國制造業(yè)補(bǔ)庫存超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
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