淡季效應下，3月社零表現(xiàn)較為平淡。2024年3月社會消費品零售總額39020億元，同比增長3.1%，低于wind一致預期（+4.8%）；增速較上月下降2.4pct，主因為淡季效應疊加高基數(shù)。1）分區(qū)域來看，在農村居民收入較快增長、縣域商業(yè)體系建設不斷完善帶動下，3月鄉(xiāng)村增速略快于城鎮(zhèn)。3月城鎮(zhèn)社零同比增速為3.0%（環(huán)比-2.5pct），鄉(xiāng)村社零同比增速達3.8%（環(huán)比-2.0pct）2）分渠道來看，線上消費保持兩位數(shù)增長，線下復蘇穩(wěn)健。①線上表現(xiàn)較好，維持高增速。截至3月，網上商品和服務零售額累計同比達12.4%（環(huán)比2.9pct），仍保持兩位數(shù)增長；從累計值來看，3月線上商品及服務累計值達3.31萬億元，高于前三年3月值。②線下復蘇穩(wěn)健。根據(jù)社零、網上商品及服務零售額推算，3月線下社零同比+7.59%（環(huán)比+1.84pct），隨著五一假期來臨，預計線下消費增速將繼續(xù)上升。
餐飲增速高于商品零售，體育、娛樂用品類表現(xiàn)亮眼。1）分商品及服務：3月社零餐飲服務總額3964億元，同比上漲6.9%（環(huán)比-5.6pct），在去年高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健增長；3月社零商品零售總額同比上漲2.7%（環(huán)比-1.9pct），隨著五一假期來臨，消費需求釋放，將拉動餐飲和商品零售回升。2）細分品類：體育、娛樂用品類表現(xiàn)亮眼，地產后周期汽車類為當月社零主要拖累項。3月必選、可選、地產后周期、其他類零售額同比增速分別達8.63%、4.15%、-2.15%、3.44%，增速分別較上月環(huán)比+0.96pct、+0.97pct、-10.11pct、-1.58pct。其中可選中體育、娛樂用品類表現(xiàn)亮眼，3月同比增速達19.3%（環(huán)比+8pct）；地產后周期汽車消費轉弱，3月同比下降3.7%（環(huán)比-12.4pct）。
CPI同比回落明顯，PPI同比環(huán)比均下降。3月CPI同比+0.1%（環(huán)比-0.6pct），環(huán)比下降主要受食品和出行服務價格回落影響；PPI同比-2.8%（環(huán)比-0.1pct），主要受翹尾影響。1)分品類：食品同比、環(huán)比多數(shù)下降，非食品中出行類價格回落明顯。①食品：由于春節(jié)后消費需求季節(jié)性回落，加之大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，及市場供應總體充足，多數(shù)食品類同比、環(huán)比下降，其中蛋類、鮮果、牛肉價格分別同比下降8.9%、8.5%、8.4%，環(huán)比降幅均擴大；鮮菜、豬肉價格由上月上漲轉為下降。②非食品：因節(jié)后為出行淡季，出行類服務價格回落明顯，其中旅游同比價格由上月的+23.1%回落至+6.0%，飛機票同比價格由上月+20.8%轉為-14.7%2）PPI-CPI剪刀差縮小。2月PPI-CPI剪刀差為-2.9pct(環(huán)比+0.5pct)。
就業(yè)形勢總體改善，消費意愿仍較好。1）就業(yè)：2024年一季度全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率平均值為5.2%，比去年同期下降0.3pct，就業(yè)形勢總體改善，其中3月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.2%，環(huán)比下降0.1pct。2）收入與支出：2024年一季度居民人均收入同比增長6.2%，較上期累計環(huán)比下降0.1pct；居民實際消費支出累計同比達8.3%，較上期下降0.7pct。2024年一季度收入增速-支出增速為-2.10%，環(huán)比+0.8pct，但相比去年同期下降1.8pct，消費意愿仍維持較好。
投資建議：1）受益于消費場景不斷恢復，餐飲在去年高基數(shù)下仍增長平穩(wěn)，隨著五一假期來臨，餐飲消費場景持續(xù)向好，建議關注預制菜板塊。2）化妝品國貨品牌表現(xiàn)有所分化，建議關注強alpha企業(yè)。醫(yī)美板塊滲透率提升、合規(guī)化趨嚴，重組膠原蛋白、再生類等新興賽道具備布局價值，建議關注矩陣豐富的龍頭企業(yè)。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期；市場競爭加?。皇称钒踩?/div>
