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本期投資提示：
　　一周主要回顧與展望：本周商貿(mào)零售板塊和社會服務(wù)板塊表現(xiàn)穩(wěn)定。2024年4月1日至2024年4月3日期間商貿(mào)零售指數(shù)上漲2.24%，相對滬深300指數(shù)上漲1.38%，在申萬一級行業(yè)里排名第12位；社會服務(wù)指數(shù)上漲1.44%，相對滬深300指數(shù)上漲0.59%，在申萬一級行業(yè)里排名第17位。
　　金價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新高，震蕩上行趨勢延續(xù)。據(jù)IDC，2024年4月5日，倫敦金現(xiàn)繼續(xù)創(chuàng)新高，已突破2300美元/盎司區(qū)間，收漲2329.57美元/盎司，較24年1月2日的2058.61美元/盎司上漲13.2%。央行公布數(shù)據(jù)顯示，自2022年11月起，我國黃金儲備量已連續(xù)十六個(gè)月增長，截至今年2月，黃金儲備余額由6264萬盎司增長至7258萬盎司，2月較1月環(huán)比增加39萬盎司。中長期來看，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期的預(yù)期持續(xù)影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不確定性，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動仍存及各國央行持續(xù)購入黃金，均可能為金價(jià)的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)提供支撐。
　　黃金消費(fèi)23年全年增速領(lǐng)跑社零，貴金屬投資類產(chǎn)品熱度同步提升。23年四季度金銀珠寶類零售額依然保持領(lǐng)先增速，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10-12月金銀珠寶類零售額分別達(dá)264億、278億、304億元，當(dāng)月零售額同比分別增10.4%/10.7%/29.4%，高于社會消費(fèi)品增速（7.6%/10.1%/7.4%）。23Q4中國大陸金飾需求為148.5噸，同比增長17%，金條和金幣的投資需求為83噸，同比增長35%。24年黃金消費(fèi)市場熱度持續(xù)，24年1-2月社會消費(fèi)品零售總額81307億元，同比增長5.5%，其中金銀珠寶類零售額達(dá)708億元，同比增長5.0%。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，24年春節(jié)重點(diǎn)監(jiān)測零售企業(yè)金銀珠寶銷售額同比增長23.8%，春節(jié)消費(fèi)旺季整體熱情不減。由于金價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，當(dāng)前國內(nèi)大部分門店金飾價(jià)格已運(yùn)行至630-660元/克區(qū)間，拉長時(shí)間周期來看，金價(jià)的持續(xù)性上漲，將不斷提振消費(fèi)者心理金價(jià)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)金條及金飾消費(fèi)景氣有望在24年延續(xù)。
　　金價(jià)對品牌商業(yè)績推動作用主要通過以下3種路徑傳導(dǎo)：1）收入端：金價(jià)上漲預(yù)期催化終端黃金消費(fèi)需求和投資需求，帶動直營門店量價(jià)齊升，加盟商補(bǔ)貨意愿增強(qiáng)，提振品牌商收入；2）毛利率端：金價(jià)對品牌商毛利率影響渠道更為綜合，在金價(jià)持續(xù)上行期間，黃金產(chǎn)品各品類毛利率有望提升，但同時(shí)消費(fèi)者對黃金產(chǎn)品的偏好會影響品牌商品類結(jié)構(gòu)，由鑲嵌鉆翠等品類向毛利率偏低的金飾、投資性黃金產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，共同傳導(dǎo)于毛利率變動。3）存貨敞口：黃金作為具有投資屬性的消費(fèi)產(chǎn)品，價(jià)格波動受多重因素影響，波動性較大，因此國內(nèi)黃金珠寶公司多采用一定比例的套保操作，對沖金價(jià)波動對存貨及銷售端的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資分析意見：3月以來金價(jià)履破歷史新高，黃金作為具備投資屬性的消費(fèi)品，金價(jià)的持續(xù)性上行有望推動避險(xiǎn)保值需求進(jìn)一步釋放，疊加悅己需求催化金飾消費(fèi)穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)24年黃金珠寶消費(fèi)將保持景氣，繼續(xù)看好品牌商終端量價(jià)及盈利能力表現(xiàn)。推薦：老鳳祥、周大生、菜百股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，金價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)