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專注細(xì)分賽道，古法金業(yè)內(nèi)標(biāo)桿：老鋪黃金是古法黃金行業(yè)的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。公司是經(jīng)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)認(rèn)證的中國(guó)古法手工金器專業(yè)第一品牌。公司目標(biāo)客群消費(fèi)能力較高，據(jù)胡潤(rùn)研究院于2023年3月發(fā)布的《2023胡潤(rùn)至尚優(yōu)品－中國(guó)高凈值人群品牌傾向報(bào)告》，老鋪黃金品牌上榜高凈值人群最青睞的十大珠寶品牌，是僅有的兩家中國(guó)珠寶品牌之一。老鋪黃金前身為金色寶藏，創(chuàng)始人和實(shí)控人為徐高明先生。
　　黃金產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)健，古法金空間較大：隨居民購(gòu)買力不斷提高及對(duì)日常佩戴的需求多樣化，我國(guó)珠寶市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。中國(guó)珠寶市場(chǎng)總銷售收入由2017年的5500億元增長(zhǎng)至2022年的7190億元（CAGR=5.5%），并預(yù)計(jì)以4.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至2027年的9094億元。足金產(chǎn)品是黃金產(chǎn)品中的主流產(chǎn)品，且占比在不斷提升。2017-2022年，足金產(chǎn)品銷售額從2389億元增長(zhǎng)至3978億元，CAGR=10.7%，且預(yù)計(jì)以CAGR為6.3%的增速增至2027的5411億元。足金產(chǎn)品中主要為普通黃金，但古法黃金增長(zhǎng)較快。2017-2022年，古法黃金產(chǎn)品銷售額從30億元增長(zhǎng)至973億元，CAGR=100.5%，并預(yù)計(jì)以CAGR為15.8%的增速增至2027年的2025億元。
　　以古法金為特色，專注中高端市場(chǎng)：公司產(chǎn)品以古法黃金產(chǎn)品為主，分為足金黃金產(chǎn)品和足金鑲嵌產(chǎn)品，其中足金黃金產(chǎn)品收入占比逐年下滑，足金鑲嵌產(chǎn)品收入占比逐年上升，1H2023公司足金黃金產(chǎn)品收入/足金鑲嵌產(chǎn)品收入分別為6.53/7.61億元，分別占比46.1%/53.7%，分別同比增長(zhǎng)102%/130%。從售價(jià)角度看，足金黃金產(chǎn)品平均售價(jià)低于足金鑲嵌產(chǎn)品，從毛利率角度看，足金黃金產(chǎn)品毛利率低于足金鑲嵌產(chǎn)品7-9個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　深耕高端購(gòu)物中心，注重產(chǎn)品研發(fā)：公司全部門店為自營(yíng)門店，采取主題情景店模式，截至2023年11月10日，公司共經(jīng)營(yíng)29家主題情景門店，基本位于一線和新一線城市全國(guó)高端商業(yè)中心。公司單店收入較高，2022年中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，公司單店收入排名第一。截至2023年10月，全國(guó)排名前十的高端百貨商場(chǎng)中，老鋪黃金覆蓋了其中8家，覆蓋率在所有國(guó)內(nèi)黃金珠寶品牌中排名第一。產(chǎn)品研發(fā)方面,公司具有成熟的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)體系。研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，截至2023年6月30日，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有12名專業(yè)珠寶設(shè)計(jì)師，其中大多數(shù)設(shè)計(jì)師擁有十年以上的珠寶設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。
　　1H2023收入利潤(rùn)快速恢復(fù)，ROE占優(yōu)：1H2023公司收入利潤(rùn)高增，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)116%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)232%。1H2023公司毛利率和凈利率均高于業(yè)內(nèi)其他公司，分別為41.66%和13.88%。1H2023公司ROE為40.55%（年化后），在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)較為突出，主要是由于其凈利率相對(duì)較高，公司權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在業(yè)內(nèi)相對(duì)較低。
　　投資建議：公司以古法金產(chǎn)品為主，專注古法細(xì)分賽道，未來(lái)發(fā)展空間較大。產(chǎn)品定位相對(duì)高端，目標(biāo)客群消費(fèi)能力較強(qiáng)，毛利率和凈利率均相對(duì)較高，雖門店拓展相對(duì)保守，但單店收入較高，在一定程度上彌補(bǔ)其門店數(shù)量較少的劣勢(shì)。公司品牌力和產(chǎn)品力均較強(qiáng)，截至2023年11月公司門店共計(jì)29家，一線城市中只有北京門店數(shù)量相對(duì)較多，未來(lái)仍有較大開(kāi)店空間，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新開(kāi)門店共計(jì)47家，對(duì)比29家有較大增幅，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門店拓展不及預(yù)期。