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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　1-2月社零增速略好于一致預(yù)期，黃金珠寶和餐飲高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2024年1-2月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長(zhǎng)為+5.5%（12月為+7.4%），環(huán)比-1.9pct；剔除汽車同比增長(zhǎng)為+5.2%（12月+7.9%），環(huán)比-2.7pct；限額以上1-2月同比增長(zhǎng)+6.7%（12月+6.6%）。
　　核心觀點(diǎn)：①限額以上社零總額增速環(huán)比略有上升，社零總額增速環(huán)比下降：1-2月社零總額同比增長(zhǎng)為+5.5%（12月為+7.4%），環(huán)比1.9pct，兩年平均增速為+4.5%；限額以上1-2月同比增長(zhǎng)+6.7%（12月+6.6%），環(huán)比+0.1pct。②餐飲高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)。1-2月餐飲收入同比+12.5%（12月+30.0%），其中限額以上餐飲收入同比+12.4%；③黃金珠寶高基數(shù)下保持增長(zhǎng)，黃金珠寶同比增長(zhǎng)5.0%。
　　服務(wù)恢復(fù)領(lǐng)先商品，黃金珠寶和餐飲高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　?、俜制奉悾?）基礎(chǔ)VS可選：化妝品(同比+4.0%/-5.7pct)，金銀珠寶(同比+5.0%/-24.4pct)，文化辦公(同比-8.8%/+0.2pct)；食品(同比+9.0%/+3.2pct)，飲料(同比+6.9%/-0.8pct)。金價(jià)維持高位，受益金價(jià)+旺季+新產(chǎn)品周期三重因素提振，看好黃金珠寶需求釋放；地產(chǎn)鏈增速環(huán)比提升，家電（同比+5.7%/+5.8pct ），家具（同比+4.6%/+2.3pct）；2）商品vs服務(wù)：高基數(shù)下服務(wù)消費(fèi)增速環(huán)比有所下滑，但繼續(xù)優(yōu)于商品。1-2月份，商品零售同比+4.6%，限額以上商品零售+6.2%；餐飲收入+12.5%，限額以上餐飲收入+12.4%。
　?、诰€上VS線下：線上實(shí)物零售累計(jì)增速環(huán)比提升，電商滲透率環(huán)比下降。1）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)增速環(huán)比提升：1-2月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比+14.4%，增速環(huán)比+6.0pct；2）電商滲透率環(huán)比下降：1-2月線上實(shí)物零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額22.4%，環(huán)比5.2pct。
　　投資建議：繼續(xù)重點(diǎn)推薦性價(jià)比+出海方向。①旅游熱度持續(xù)攀升，關(guān)注出行鏈，推薦：三特索道、九華旅游，錦江酒店、華住集團(tuán)-S、受益標(biāo)的峨眉山A等；②黃金珠寶短期景氣度改善，儲(chǔ)蓄和投資保值屬性支撐中長(zhǎng)期需求，推薦：潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大福、周大生；③教育、酒店底部反轉(zhuǎn)，推薦低估值個(gè)股：粉筆、行動(dòng)教育等；④多因素利好共振，平價(jià)出海零售維持高景氣，推薦：名創(chuàng)優(yōu)品、華凱易佰、安克創(chuàng)新、小商品城、重慶百貨、家家悅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。