>> 太平洋證券-百隆東方(601339)23年年報點評：23H2以價換量帶動收入增長，期待24年輕裝上陣、業(yè)績彈性釋放-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：近期公司發(fā)布2023年年報。2023年營收69.1億元/同比1.08%，歸母凈利潤5.04億元/同比-67.8%，扣非歸母凈利潤0.21億元/同比-102.7%；單Q4營收18.2億元/同比+44.4%，歸母凈利潤-0.5億元/同比-109.3%，扣非凈利潤-1.28億元/同比-34.4%。其中非經(jīng)主要包括非流動性資產(chǎn)處置損益（22/23年分別為0.17/4.39億元）、金融資產(chǎn)投資收益（22/23年分別為7.76/1.27億元）。23年現(xiàn)金分紅占歸母凈利88.7%。
境內(nèi)/境外收入分別同比-0.5%/+1.3%，色紡紗/坯紗收入分別同比13.5%/+19.4%。1）分產(chǎn)品來看，色紡紗/坯紗收入分別同比-13.5%/+19.4%至31.4/33.2億元，其中色紡紗占比為49%/同比-8pct；量價拆分來看，紗線的總產(chǎn)量/銷量分別同比+11.6%/+22.4%至21.3/21.6萬噸，產(chǎn)銷率為102%/同比+9pct，我們測算ASP同比下降18%至3萬元/噸。2）分地區(qū)來看，境內(nèi)/境外收入分別同比-0.5%/+1.3%至18/46.5億元，其中越南工廠實現(xiàn)逆勢增長，越南百隆全年收入同比+11.9%至53億元，凈利潤1.26億元/同比-81.7%，主因訂單不足、產(chǎn)能利用率下降。
以價換量使得毛利率承壓，存貨跌價沖回抵消部分業(yè)績下滑。1）毛利率同比-18.2pct至8.7%，主因①售價偏低、消化高價棉庫存，②毛利率較低的坯紗占比提升。2）費用端，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct至0.59%/4.79%/1.45%/2.23%，3）其他費用：投資收益占比下降3.5pct，主因處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益同減89%至0.8億元（22年為7.3億元）；資產(chǎn)減值損失占比下降4.9pct，主因22年棉價下降帶來的3.8億存貨跌價損失沖回；4）歸母凈利率同比-15.1pct至7.3%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為全球色紡紗的頭部企業(yè)，在生產(chǎn)制造、產(chǎn)能布局、產(chǎn)品質(zhì)量等方面具備明顯的競爭力。短期來看，品牌客戶去庫接近尾聲，補庫需求疊加需求持續(xù)恢復(fù)，帶動訂單拐點向上；此外隨著前期高價棉庫銷消化、24Q1以來提價和折扣收緊的動作，預(yù)計公司業(yè)績端在24Q2得到明顯修復(fù)。中長期，公司有序擴產(chǎn)儲備產(chǎn)能，看好制造端份額向頭部企業(yè)集中的趨勢不變。我們預(yù)計2024/25/26年歸母凈利潤5.6/7.5/8.9億，當(dāng)前股價對應(yīng)估值在15/11/9倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)/產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，原材料價格/匯率大幅波動等。
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