>> 申萬宏源-百隆東方(601339)23年業(yè)績低于預(yù)期落地，看好24年困境反轉(zhuǎn)-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
大小： |
863KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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公司發(fā)布23年業(yè)績預(yù)告，利潤端低于預(yù)期。1）全年看，23年歸母凈利潤4.2-5.0億元，同比下滑73%~68%，扣非歸母凈虧損0.2-0.1億元，同比轉(zhuǎn)虧。主要系：下游國際品牌去庫存導(dǎo)致訂單不足，產(chǎn)能利用率下降，同時產(chǎn)品售價下降，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤下滑。此外，本年度棉花期貨投資收益也遠小于上年度。2）單季看，23Q4單季歸母凈虧損1.33-0.53億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損1.27-1.17億元，凈虧額同比縮小，但環(huán)比23Q3凈虧0.94億元有所擴大。我們推測主要兩方面原因：①慣例年底計提獎金，23Q4管理費用環(huán)比較大增加；②合理計提成品存貨跌價準備，進一步夯實期末存貨資產(chǎn)的質(zhì)量。
我們認為，公司正處于困境反轉(zhuǎn)拐點，量、價、利齊頭回升起點，只是利潤端滯后營收端恢復(fù)！我們看好的理由如下：
1）下游需求恢復(fù)已率先傳導(dǎo)反映至營收端，且產(chǎn)能利用率回升有效攤低單位制造費用。從前三季度財報看，23Q1/Q2/Q3單季營收同比-24.8%/-12.8%/+6.2%，環(huán)比上季+17.7%/+16.7%/+8.0%，我們預(yù)計23Q4營收延續(xù)同環(huán)比增長。下游去庫臨近尾聲，國際品牌客戶向供應(yīng)鏈采購逐步恢復(fù)，訂單呈現(xiàn)回暖趨勢，推動公司產(chǎn)能利用率回升。
2）前期高價棉庫存基本消化殆盡，成本端壓力緩解，后續(xù)供需改善對棉價也有堅實支撐。為了保障自身原材料成本波動有限，公司采取相對平衡的原材料采購節(jié)奏，且擁有加大規(guī)模的棉花存貨保有量，因此在近年來棉價大跌周期中，自身庫存成本需要通過消化原高價庫存、采購新低價庫存來逐步消化，我們預(yù)計目前公司原材料庫存成本壓力已大幅環(huán)節(jié)。此外，自23年11月本輪內(nèi)外棉價各自低點至今，鄭棉期貨主力合約（24/05）反彈超8%，ICE2號棉花期貨主力合約（24/03）反彈超12%，也說明了供需改善對棉價有支撐作用。
3）隨著高毛利色紡紗訂單回暖，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加報價折扣收窄，毛利率將持續(xù)回升。在去庫存周期中，坯紗訂單量遠高于色紡紗，而近期隨著下游采購恢復(fù)正常化，高單價、高毛利的色紡紗訂單量占比將持續(xù)回升，驅(qū)動后續(xù)傳導(dǎo)至真實毛利率的顯著回升，屆時迎來業(yè)績反彈的第二信號！
全球色紡紗大型制造商，旗下東南亞產(chǎn)能稀缺性突出，24年開啟困境反轉(zhuǎn)，維持“買入”評級?？紤]到訂單恢復(fù)節(jié)奏及部分投資收益確認時點，我們主要下調(diào)23年投資收益規(guī)模，同時下調(diào)24-25年主營業(yè)務(wù)毛利率至13.5%/20%（原為20%/22%），因此下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤4.6/6.0/10.1億元（原為6.2/10.1/12.6億元），對應(yīng)PE為16/12/7倍。截至22年末百隆在越南產(chǎn)能占比已達約70%，參照可比的全球化紡織制造公司平均估值，給予24年15倍PE，目標(biāo)市值92億元，較2024/1/30市值有23%上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業(yè)產(chǎn)能供給大幅增加。
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