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安踏體育公布Q1流水，表現(xiàn)如期優(yōu)異，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　安踏品牌：歐文及奧運(yùn)有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)季度流水提速。
　　安踏主品牌流水增速在24Q1達(dá)到中單位數(shù)，同時(shí)我們預(yù)計(jì)Q1保持了穩(wěn)定的零售折扣和周轉(zhuǎn)效率；3/6發(fā)布的歐文一代球鞋反響良好，預(yù)計(jì)后續(xù)配色、產(chǎn)品線不斷豐富有望拉動(dòng)品牌關(guān)注度上行，疊加Q2開(kāi)始陸續(xù)為巴黎奧運(yùn)會(huì)預(yù)熱宣傳，我們期待后續(xù)流水表現(xiàn)提速。
　　FILA品牌：流水繼續(xù)展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。
　　FILA品牌在23年流水10%-20%高段增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，24Q1流水繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)品梳理及門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率提升的帶動(dòng)下，F(xiàn)ILA在增長(zhǎng)同時(shí)有望展現(xiàn)出零售折扣率的持續(xù)優(yōu)化和優(yōu)秀的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水準(zhǔn)。
　　其他品牌：戶(hù)外火熱，延續(xù)高增趨勢(shì)。
　　其他品牌流水Q1增長(zhǎng)25%-30%，其中KOLON品牌受益戶(hù)外熱潮及基數(shù)原因，預(yù)計(jì)增速快于DESCENTE品牌，同時(shí)在運(yùn)動(dòng)需求細(xì)分化浪潮下，專(zhuān)業(yè)性產(chǎn)品受到消費(fèi)者喜愛(ài)，我們預(yù)計(jì)該等品牌預(yù)計(jì)高速成長(zhǎng)的同時(shí)零售折扣率的優(yōu)化及高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍然可以期待。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　考慮主要品牌成長(zhǎng)性表現(xiàn)及AmerSports上市帶來(lái)的一次性收益貢獻(xiàn)（約16億），我們預(yù)計(jì)24/25/26年公司收入+13%/12%/12%至704/788/881億元，歸母凈利同比+32%/3%/12%至135/139/156億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為15.5/15.0/13.4X。
　　安踏作為中國(guó)第一的運(yùn)動(dòng)品集團(tuán)公司的核心壁壘依然顯著，看好長(zhǎng)期安踏品牌在產(chǎn)品力提升及奧運(yùn)資源催化下繼續(xù)推進(jìn)品牌向上，F(xiàn)ILA保持高零售運(yùn)營(yíng)質(zhì)量同時(shí)穩(wěn)健增長(zhǎng)，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx為代表的戶(hù)外細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期