>> 華西證券-新澳股份(603889)羊絨利潤保持較快增長，期待毛條利潤修復-240417
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流分別為44.38/4.04/3.89/5.52億元、同比增長12.37%/3.70%/13.26%/48.04%，23年凈利增速主要受到毛條受羊毛價格下跌影響?？鄯莾衾鏊俑哂趦衾饕捎诜墙洔p少（主要由于資產處置收益減少3783萬元）。經營現金流高于歸母凈利主要由于折舊及應付增加。23Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為9.28/0.53/0.55億元、同比增長12.46%/2.30%/18.03%。
2023年擬每10股派發(fā)現金紅利3元，分紅率為54.23%，股息率為4.4%。
分析判斷:
羊毛產品價格下跌，銷量增長驅動收入增長。（1）分產品來看，23年公司毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別為24.97/12.22/6.61/0.32/0.02億元，同比增長11.30%/14.11%/12.76%/21.07%/-31.13%。（2）分量價來看，各業(yè)務收入增長主要靠量增驅動，除毛精紡紗線價格微增，其他產品價格均出現下滑，我們分析主要受羊毛價格跌價拖累。23年公司毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工銷量分別為1.50/0.20/0.72/0.32萬噸，同比增長9.81%/24.12%/20.90%/24.70%，我們推算價格分別為16.7/61.3/9.2/1.0萬元/噸，同比增長1%/-8%/-7%/-3%。（3）分地區(qū)來看，外銷收入降幅收窄，23年內銷/外銷收入分別為30.85/13.30億元、同比增長19.29%/-1.09%，剔除匯率影響外銷收入下降5%（按美元折算）。
新中和凈利降幅較大，羊絨凈利增長44%。（1）23年毛利率為18.63%，同比下降0.18PCT，分產品來看，收入占比最高的毛精紡紗線毛利率有所下降、毛條降幅最大，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別為25.06%/12.68%/3.59%/32.26%/10.77%，同比提高-0.29/1.29/-1.87/1.31/-6.66PCT。（2）23年歸母凈利率/扣非凈利率為9.11%/8.8%、同比下降0.76/0.7PCT。從費用來看，23年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.12%/2.84%/2.51%/-0.10%、同比增加0.29/-0.14/-0.21/0.21PCT。資產處置收益占比下降0.95PCT；所得稅占比下降0.24PCT。（3）分子公司凈利來看，新中和/厚源紡織/新澳歐洲/新澳羊絨/英國鄧肯/鈦源紡織凈利分別為1437/5641/208/7804/825/1015萬元、同比增長-54%/23%/89%/44%/213%/358%，凈利率分別為1%/22%/2%/8%/3%/2%、同比提升-1/2/1/1/6/4PCT。（4）23Q4毛利率/歸母凈利率為15.6%/5.7%，同比下降1.59/0.57PCT ,期間費用率合計增加1.3PCT；稅金及附加占比增加0.5PCT；其他收益占比增加1.6PCT；信用減值損失占比減少0.8PCT，所得稅占比下降0.4PCT。
存貨增長主要來自原材料。2023年末存貨為18.56億元，同比增長6%，其中原材料/產成品為9.8/7.5億元，分別增長16%/-2%。存貨周轉天數為180天、同比減少2天、環(huán)比增加11天。應收賬款為4.15億元、同比增長13%。應收賬款周轉天數為32天，同比增加3天、環(huán)比減少8天。應付賬款為5.32億元、同比增長50%。應付賬款周轉天數為44天，同比增加7天、環(huán)比持平。
投資建議
我們分析，（1）根據公司公告，今年新增產能主要來自二期毛精紡紗線15,000錠（預計年中陸續(xù)投產）、子公司新澳越南“50,000錠高檔精紡生態(tài)紗紡織染整項目”一期2萬錠預計今年底至25年建設完成并陸續(xù)投產；（2）23年中國進口精梳羊毛紗線價格同比下降14%，23年11月以來已底部企穩(wěn)，我們預計毛條業(yè)務利潤有望改善；（3）羊絨產能利用率目前持續(xù)改善，但調結構驅動下毛利率仍有提升空間；（4）長期來看，未來公司繼續(xù)實施寬帶戰(zhàn)略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運動、梭織、家紡、產業(yè)用紡織品等；相較國內外競爭對手來看，公司具備備貨快反能力、設備水平領先于對手，成本上優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)搶占份額。維持24/25年收入預測51.1/58.0億元，新增26年收入預測65.7億元；維持24/25年歸母凈利預測4.77/5.41億元，新增26年凈利預測6.56億元，對應24/25/26年EPS預測0.65/0.74/0.90元,2024年4月17日收盤價6.82元對應PE分別為10/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示
毛條利潤恢復不及預期風險、羊絨毛利率提升低于預期風險、原材料價格波動風險、系統(tǒng)性風險。
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