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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：1）2023：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.02億元/yoy+21.61%，歸母凈利潤(rùn)6.34億元/yoy+189.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.52億元/yoy+142.38%，超過(guò)此前預(yù)告的上限。現(xiàn)金分紅1.25億元，分紅比率19.72%。2）4Q23：營(yíng)收12.16億元/yoy+35.73%，歸母凈利潤(rùn)1.17億元/yoy+93.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元/yoy+160.64%，環(huán)比增長(zhǎng)40.81%。
　　海外倉(cāng)占比不斷提升，家具制造盈利能力不斷優(yōu)化。分行業(yè)看，①家居制造：23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.50億元/yoy+8.55%，占比總營(yíng)收75.62%/-9.10pct，毛利率44.21%/+4.20pct。分品牌看，自主品牌20.85億元/yoy+16.47%，占比家具制造收入70.66%/+4.81pct。分渠道看，跨境電商銷售收入17.73億元/yoy+12.59%，前三大渠道亞馬遜/獨(dú)立站/天貓分別占家具銷售收入比例為34.22%/22.93%/3.05%，亞馬遜和獨(dú)立站銷售收入分別同比增長(zhǎng)7.78%/16.72%，人均消費(fèi)金額分別為1694/3014元。近年來(lái)，公司獨(dú)立站發(fā)展迅速，現(xiàn)有獨(dú)立站12個(gè)，銷售占跨境電商銷售收入提升至近4成，具有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力和消費(fèi)者認(rèn)同感。分產(chǎn)品看，人體工學(xué)產(chǎn)品仍然是收入的主要來(lái)源，收入26.12億元/yoy+8.70%，占比總營(yíng)收66.94%/-7.95pct。②海外倉(cāng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.51億元/yoy+94.03%，占總營(yíng)收比重24.38%/+9.10pct，毛利率12.69%/+9.32pct。公司可提供頭程海運(yùn)、目的港清關(guān)、目的港拖車、倉(cāng)儲(chǔ)管理、尾程快遞、尾程卡派、反向物流等全流程跨境物流綜合服務(wù)，并新增供應(yīng)鏈金融、代理出口等相關(guān)服務(wù)。2024年一季度加快擴(kuò)倉(cāng)進(jìn)度，目前在全球擁有13個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，總面積36.24萬(wàn)平方米，已累計(jì)服務(wù)超過(guò)600家外貿(mào)企業(yè)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使得整體毛利率下降，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。23年整體毛利率為36.53%/-2.37pct，主要系低毛利率的海外倉(cāng)業(yè)務(wù)占比提升所致，但各業(yè)務(wù)毛利率均有提升，家具制造和海外倉(cāng)毛利率分別提升4.20/9.32pct。費(fèi)用率方面，23年公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比-0.08/+0.46/-0.77/+0.05pct。
　　投資建議：從需求端來(lái)看，海外大件家居線上滲透率提升，需求端旺盛，公司2024年將擴(kuò)倉(cāng)10-15萬(wàn)平米。從公司盈利能力來(lái)看，隨著自建倉(cāng)落地，有望降低成本提升毛利率。我們看好公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)收入48.70/59.44/68.47億元，同比增長(zhǎng)24.8%/22.0%/15.2%，預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45/5.04/5.81億元，同比變化-29.8/+13.3%/+15.1%，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為13/12/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。