>> 中泰證券-西部超導(688122)下游需求波動影響盈利能力，看好公司長期投資價值-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,殷通 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2024年3月30日，公司發(fā)布2023年年度報告。2023年報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.59億元，同比下滑1.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.52億元，同比下滑30.33%。
產(chǎn)品結構調整應對下游需求波動，超導產(chǎn)品高溫合金保持高增。1）收入端，2023年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入41.59億元，同比下滑1.62%，主要系復雜經(jīng)濟環(huán)境、下游需求波動影響；主營業(yè)務看，公司及時調整產(chǎn)品結構，超導產(chǎn)品、高溫合金材料和部分高端鈦合金材料取得良好業(yè)績，①高端鈦合金材料實現(xiàn)營業(yè)收入25.05億元，同比減少21.96%，毛利率下降8.88pp。②超導產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入9.85億元，同比增長57.94%，毛利率上升3.94pp。③高性能高溫合金材料實現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，同比增長161.79%，毛利率上升12.57pp。2）利潤及盈利能力端，共實現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，同比下滑30.33%，公司毛利率為31.87%，同比下7.58pp，凈利率為18.38%，同比下降7.53pp；單季度看，2023Q4毛利率為28.05%，同比下降7.82pp，環(huán)比下降7.12pp，凈利率為14.46%，同比下降8.70pp，環(huán)比下降3.77pp。我們判斷主要原因是下游需求波動影響，公司產(chǎn)品結構發(fā)生變化，通過公司在超導產(chǎn)品，高溫合金材料，直升機、商用飛機、商用航空發(fā)動機、燃氣輪機等領域的高端鈦合金的大力拓展，保持了營業(yè)收入穩(wěn)定，但利潤端產(chǎn)生波動：公司高端鈦合金材料2021/2022/2023收入占比分別為83.98%/75.92%/60.23%，對應毛利率為45.31%/43.29%/34.41%；超導材料2021/2022/2023收入占比分別為8.16%/14.75%/23.67%,對應毛利率為16.33%/30.44%/34.39%；高性能高溫合金材料2021/2022/2023收入占比分別為3.47%/4.29%/11.41%,對應毛利率為4.01%/3.29%/15.86%。
研發(fā)投入持續(xù)加大，重點項目建設加速推進。1）費用端，三費費用方面，2023年公司銷售/管理/財務費用率分別為0.73%/4.88%/1.12%，分別同比變化-0.30pp/+0.75pp/+0.37pp。財務費用增加主要是由于產(chǎn)能擴張，借款規(guī)模較同期增加，利息費用增加所致。2）研發(fā)層面，公司2023年全年研發(fā)投入3.21億元，研發(fā)費用率為7.92%，同比變化1.91pp，申報專利及軟件著作權153項，新獲得專利及軟件著作權81項。3）重點項目建設情況來看，公司募投的“發(fā)動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目”已經(jīng)于2023年1月達到可使用狀態(tài)，“高性能超導線材產(chǎn)業(yè)化項目”預計于2024年4月投產(chǎn)，“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目”、“超導創(chuàng)新研究院項目”、“超導產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”預計2024年12月投產(chǎn)，目前公司募投項目中感應爐、電渣爐、電弧爐、80MN油壓機、6T感應爐、3T、8T電弧爐、3臺進口高溫均勻化燃氣爐已經(jīng)進入安裝調試階段，2臺電弧爐、1臺電渣爐在安裝調試中，拉絲廠房、殘料回收車間、高溫合金2車間、熔煉4車間正在建設，有望有序釋放產(chǎn)能。
重點型號持續(xù)突破，卓越工程師團隊彰顯領先地位。1）超導產(chǎn)品方面，超導材料制備及應用技術創(chuàng)新團隊被授予“國家卓越工程師團隊”稱號。超導線材產(chǎn)值首次突破10億元，MRI儀器用超導線材占據(jù)全球市場份額持續(xù)大幅提升，新型無液氦/少液氦MRI磁體用超導線材實現(xiàn)批量供貨,榮獲GE醫(yī)療（中國）頒發(fā)的2023年度“卓越合作獎”。進一步與多家國內太陽能拉晶爐制造企業(yè)建立了合作關系，穩(wěn)定供貨國內核聚變CRAFT項目，研發(fā)特種低損耗超導線材配套風電領域，持續(xù)開發(fā)高溫超導Bi-2212線材以及Bi-2223帶材制備技術，交付超導量子計算機用NbTi超導合同，并參與高速磁懸浮、科研加速器用、高端測試儀器、緊湊型質子/重離子腫瘤放療加速器裝置等領域。2）高端鈦合金，航空用鈦合金棒材制造業(yè)單項冠軍通過國家工信部復核，針對國家重大型號研制急需，制備出國內最大規(guī)格耐蝕高韌鈦合金鍛坯、新型高溫鈦合金棒材/鍛坯，承擔海洋、兵器、核工業(yè)領域鈦合金研制任務且進展順利，高端鈦材在直升機、商用飛機、商用航空發(fā)動機、燃氣輪機等方面推廣應用并獲得了多個型號的供貨資格，公司已開發(fā)出鈦合金循環(huán)利用的全套熔煉技術。3）高性能高溫合金，高溫合金提質增量，產(chǎn)銷量同比創(chuàng)歷史新高。主要牌號通過多個“兩機”型號、多個用戶的產(chǎn)品認證；突破了航空結構件用某高強鋼大規(guī)格棒材、緊固件用小規(guī)格棒材全流程制備技術；基本完成650℃超超臨界燃煤發(fā)電站工程應用考核；公司已開發(fā)出高溫合金循環(huán)利用全套熔煉技術，循環(huán)利用生產(chǎn)線建設推進順利。
高級管理人員回購彰顯信心，看好公司長期發(fā)展。公司總經(jīng)理杜予晅、副總經(jīng)理張豐收、副總經(jīng)理兼董事會秘書王凱旋、副總經(jīng)理羅文忠、副總經(jīng)理郭強、副總經(jīng)理和永崗、財務總監(jiān)李魁芳等公司高管截至2024年4月8日以集中競價方式累計增持公司790.92萬元，完成增持計劃，我們認為高管增持說明對公司未來發(fā)展充滿信心，公司具有長期投資價值。
盈利預測與投資建議：考慮下游需求波動影響，我們下調公司2024-2025年營業(yè)收入為53.05/68.05億元（前值為80.4/98.02億元），歸母凈利潤至9.59/12.42億元（前值為15.85/20.41億元），新增2026年營業(yè)收入83.05億元，歸母凈利潤為15.24億元
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