>> 華泰證券-西部超導(dǎo)(688122)鈦材主業(yè)短期承壓，看好公司長期成長-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
西部超導(dǎo)發(fā)布年報，2023年實(shí)現(xiàn)營收41.59億元（yoy-1.62%），歸母凈利7.52億元（yoy-30.34%）?？紤]到下游軍機(jī)需求波動導(dǎo)致公司高端鈦合金銷量下滑，我們下調(diào)公司鈦合金業(yè)務(wù)營收、毛利率預(yù)測值，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.67、2.03、2.52元（24-25年前值為2.23、2.89元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，考慮到公司高溫合金、超導(dǎo)業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入高增軌道，打開遠(yuǎn)期成長空間且具備稀缺性，給予公司24年26倍PE，目標(biāo)價43.42元（前值55.75元），維持“買入”評級。
高端鈦合金業(yè)務(wù)受下游需求波動影響，導(dǎo)致業(yè)績承壓
2023年分產(chǎn)品來看：1）鈦合金業(yè)務(wù)營收25.05億，同比-21.96%，毛利率為34.41%，同比-8.88pcts，鈦合金單價由22年37.30萬/噸降低到34.50萬/噸。我們認(rèn)為公司主要受23年下游軍機(jī)需求波動影響，高附加值軍品鈦合金業(yè)務(wù)占比下降，導(dǎo)致公司鈦合金板塊營收、單價、毛利率有所下滑；2）超導(dǎo)產(chǎn)品營收9.85億，同比+57.94%，毛利率為34.39%，同比+3.95pcts；3）高溫合金業(yè)務(wù)營收4.74億，同比+161.79%，毛利率為15.86%，同比+12.57pcts。公司超導(dǎo)及高溫合金產(chǎn)品景氣度持續(xù)向好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑，公司維持高研發(fā)投入致使凈利率承壓
2023年公司銷售毛利率為31.87%，同比-7.58pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，期間費(fèi)用率為14.45%，同比+2.75pcts，全年銷售凈利率為18.38%，同比-7.53pcts。期間費(fèi)用方面，受辦公費(fèi)、人工薪酬增加、借款增加等因素影響，23年公司管理費(fèi)用率為4.68%，同比+0.77pcts，公司堅(jiān)持貫徹“生產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲備一代”的技術(shù)研發(fā)方針，23年研發(fā)費(fèi)用率為7.92%，同比+1.91pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.12%，同比+0.37pcts。
三大業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，新增長極逐漸顯現(xiàn)
超導(dǎo)業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司年報，23年超導(dǎo)線材產(chǎn)值首次突破10億元，研制生產(chǎn)的MRI儀器用超導(dǎo)線材占據(jù)全球市場份額持續(xù)大幅提升，國內(nèi)核聚變CRAFT項(xiàng)目保持批量穩(wěn)定供貨，產(chǎn)品性能穩(wěn)定；高端鈦合金方面，公司航空用鈦合金棒材制造業(yè)單項(xiàng)冠軍通過國家工信部復(fù)核，航空領(lǐng)域市場主導(dǎo)地位穩(wěn)固，同時在TiAl高純?nèi)蹮捈夹g(shù)開發(fā)等方面取得了突破，在海洋、兵器、核工業(yè)領(lǐng)域承擔(dān)的鈦合金研制任務(wù)進(jìn)展順利；高溫合金方面，公司高溫合金提質(zhì)增量，產(chǎn)銷量同比創(chuàng)歷史新高。主要牌號通過多個“兩機(jī)”型號、多個用戶的產(chǎn)品認(rèn)證。
風(fēng)險提示：軍用飛機(jī)和民航直升機(jī)需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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