>> 浙商證券-百隆東方(601339)點評報告：銷量明顯復蘇，單價及利潤承壓，高分紅屬性維持-240418
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
大?。?/td>
| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2023年報：
2023年實現(xiàn)營業(yè)收入69.1億元（同比-1.1%），歸母凈利潤5.04億元（同比68%），扣非后歸母凈利潤-0.21億元；單Q4收入18.2億元（同比+44%），歸母凈利潤-0.49億元，扣非后歸母凈利潤-1.28億元，收入在低基數(shù)上大幅增長，而凈利潤仍承壓虧損。23年公司擬分紅4.47億元，現(xiàn)金分紅率88.65%，對應股息率約5.3%
色紡紗銷量承壓+單價大幅下滑，毛利率承壓
分產(chǎn)品來看：23年紗線主業(yè)收入64.6億元（同比+0.8%），其中色紡紗31.4億元（同比-13.5%），坯紗33.2億元（同比+19.4%）；量價拆分來看：23年紗線銷量21.66萬噸（同比+22.4%），均價2.98萬元/噸（同比-17.7%）。
量增價降主要原因系：1）內(nèi)外棉價自22年7月起大幅下跌，23年持續(xù)處于低位；2）面對23H1產(chǎn)能利用率偏低，公司調(diào)整銷售策略，以價換量；3）單價較低的坯紗銷售占比由43%提升至51%。同樣在以上原因的作用下，23年毛利率同比-18.2pp至8.6%。
費用率穩(wěn)定，主業(yè)利潤逐季向下系存貨減值影響
23年歸母凈利率7.3%（同比-15.1pp），扣非后凈利率3.4%（同比-7.9pp）。23年期間費用率9.1%（同比-1.1pp），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.6%/4.8%/1.5%/2.2%，同比-0.1pp/-0.8pp/-0.2pp/持平，總體保持平穩(wěn)。
Q2-Q4扣非后凈利率環(huán)比向下（分別為7.2%/-5.0%/-7.0%），主要系存貨減值會計處理影響：一方面，22年底計提的3.7億存貨減值大部分于23Q2轉(zhuǎn)銷（約3.4億），沖抵當季營業(yè)成本；另一方面，23Q4再次年末計提0.46億減值。
23年非經(jīng)常性損益5.25億元，主要包括非流動性資產(chǎn)處置損益4.39億元（22年為0.17億元）、金融資產(chǎn)投資收益1.27億元（22年為7.76億元）。
海外儲備產(chǎn)能充足，訂單及毛利率改善可期
隨著海外去庫存結(jié)束，我們預計紗線銷量將持續(xù)回暖，公司在越南的新增39萬錠項目中，已分別于22Q3、23Q3各投產(chǎn)8萬錠，剩余將根據(jù)訂單情況有序推進。目前越南產(chǎn)能已達126萬錠，海外接單能力進一步提升。并且越南成本優(yōu)勢突出，利潤率顯著高于國內(nèi)，占比提升后將拉動整體利潤率提升。
根據(jù)測算，公司的棉花庫存周期一般在6-8個月，我們預計23年之前采購的高價庫存已基本消耗完畢，在手庫存棉平均成本較低，隨著需求進一步好轉(zhuǎn)，我們預計公司將開啟提價周期，利潤率改善可期。同時公司賬上現(xiàn)金充裕，短期內(nèi)資本開支需求小，持續(xù)高分紅值得期待。
盈利預測與投資建議：
預計公司24-26年實現(xiàn)收入76.8/83.5/89.5億元，同比增長11.0%/8.8%/7.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.7/8.0/10.0億元，同比增長13%/41%/25%，對應PE為15/11/8倍，考慮到公司訂單及利潤率復蘇趨勢、中長期市占率提升趨勢以及高股息屬性，維持“買入”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦加劇風險，原材料價格大幅波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險
|
|
