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4Q23景氣回暖且有望持續(xù)，推動(dòng)24年盈利高增；維持“買(mǎi)入”
　　東航物流2023年?duì)I收206.21億，同降12.1%，歸母凈利潤(rùn)24.88億，同降31.6%，高于我們的預(yù)期6%。其中4Q23歸母凈利潤(rùn)8.23億，同增18.7%，環(huán)比提升109.1%。2023年整體全球航空貨運(yùn)仍處于高位回落趨勢(shì)中，但在跨境電商平臺(tái)的推動(dòng)下，4Q23景氣度顯著改善，盈利超預(yù)期表現(xiàn)，并有望在之后延續(xù)。考慮跨境電商平臺(tái)對(duì)于需求的支撐，以及長(zhǎng)協(xié)價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，我們預(yù)測(cè)24-26歸母凈利潤(rùn)為35.95/42.19/45.63億（前值30.25/37.24/-億），給予可比公司2024年估值均值10.6xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.00元。同時(shí)我們看好公司提升綜合物流能力，打造第二成長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　23年整體營(yíng)收承壓，但4Q23得到明顯改善
　　23年航空貨運(yùn)景氣度回落，TAC浦東機(jī)場(chǎng)出港航空運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下跌39%，使得航空速運(yùn)營(yíng)收同降31.4%。不過(guò)4Q23借助旺季和跨境電商平臺(tái)貨運(yùn)需求，航空貨運(yùn)景氣度環(huán)比明顯回暖，TAC浦東機(jī)場(chǎng)出港航空運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)37%，公司4Q23航空速運(yùn)營(yíng)收26.64億，環(huán)比提升38.4%。地面綜合業(yè)務(wù)方面，23年處理量同增9.0%，營(yíng)收達(dá)到23.67億，同增0.6%；4Q23營(yíng)收6.18億，環(huán)比提升6.2%。綜合物流解決方案業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，2023年?duì)I收91.25億，同增16.7%；4Q23營(yíng)收31.05億，環(huán)比提升32.5%。最終公司4Q23主業(yè)營(yíng)收合計(jì)63.87億，環(huán)比提升31.7%。
　　4Q23旺季受電商需求推動(dòng)，公司盈利環(huán)比顯著回暖
　　4Q23公司毛利率環(huán)比提升7.2pct至22.5%，毛利潤(rùn)14.35億，環(huán)比提升93.9%，歸母凈利潤(rùn)8.23億，環(huán)比提升109.1%。其中航空速運(yùn)在旺季享受價(jià)格彈性，毛利率26.1%，環(huán)比提升12.9pct，毛利潤(rùn)環(huán)比提升172.9%至6.96億；綜合物流解決方案受電商需求推動(dòng)，毛利率15.2%，環(huán)比提升7.4pct，毛利潤(rùn)環(huán)比提升158.9%至4.72億；地面綜合業(yè)務(wù)仍較為穩(wěn)健，毛利率高位環(huán)比小幅下降3.4pct至42.7%，毛利潤(rùn)環(huán)比下降1.6%至2.64億。
　　景氣有望持續(xù)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至24.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為跨境電商平臺(tái)旺盛的需求有望持續(xù)，帶動(dòng)24年景氣度同比回暖，同時(shí)公司仍將有序擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模，盈利有望快速反彈，我們預(yù)測(cè)24-26歸母凈利潤(rùn)為35.95/42.19/45.63億（前值30.25/37.24/-億）。作為航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國(guó)外運(yùn)、華貿(mào)物流、圓通速遞），給予可比公司24年估值均值10.6xPE（前值10x24EPE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.00元（前值19.10元）。同時(shí)我們認(rèn)為航空貨運(yùn)在全球供應(yīng)鏈中地位提升，看好公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造全球物流服務(wù)提供商，維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空貨運(yùn)需求和綜合物流業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、供給增速超預(yù)期