>> 長江證券-東航物流(601156)物流大航海時代系列五：東航物流深度報告，乘跨境電商景氣，航空物流龍頭騰飛-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
大小： |
1410KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓軼超,魯斯嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
東航物流：國內(nèi)頭部航空物流服務(wù)商
公司是國內(nèi)航空貨運首個上市公司，是民航首家混合所有制改革試點企業(yè)。公司建立員工持股平臺激發(fā)經(jīng)營活力，占總股本的9%。東航物流擁有全球航線網(wǎng)絡(luò)、國內(nèi)樞紐機(jī)場的貨站資源，形成航空速運、綜合物流解決方案和地面綜合服務(wù)三大主營業(yè)務(wù)，2022年營收占比為56.6%、33.3%、10.0%，毛利占比分別為71.6%、21.7%、6.7%。2017-2022年，公司營收、歸母凈利潤的CAGR分別為25.1%、39.6%。其中，航空速運業(yè)務(wù)定價由市場供需決定，毛利率與運價相關(guān)性較高，賺運價上漲的錢。綜合物流解決方案是在干線運輸?shù)幕A(chǔ)上，向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸提供“一站式”服務(wù)，跨境電商高速增長推動營收占比迅速提升。地面綜合服務(wù)以貨站收入為主，壟斷經(jīng)營機(jī)場貨站資源，穩(wěn)定賺機(jī)場貨量增長的錢，毛利率通常穩(wěn)定維持在35%以上。
跨境電商驅(qū)動運量高增，運價中樞有望上行
近兩年，跨境電商空運貨量快增推動跨境航空出口結(jié)構(gòu)迅速變化，以跨境電商四小龍為代表（TEMU、SHEIN、速賣通、Tiktok Shop）的跨境電商平臺加速出海有望推動航空貨運賽道景氣上行。經(jīng)測算2022年歐美航線跨境空運量中跨境電商貨量占比約為20%，2023年該比例將超過30%，2024/2025年有望超過40%/50%。在中性假設(shè)下，我們預(yù)計2023-2025年歐美航線跨境電商空運貨量同比增長81%/65%/39%，整體航空運輸需求同比增長9%/23%/19%，跨境電商景氣推動需求快增。國際航空貨運的供給主要來源于寬體飛機(jī)和客機(jī)腹艙：1）寬體飛機(jī)方面：當(dāng)前我國大型寬體貨機(jī)共有55架，結(jié)合三大航的貨機(jī)引進(jìn)計劃和以往全貨機(jī)引進(jìn)增速，預(yù)計2024/2025年寬體貨機(jī)增速在10%；2）客機(jī)腹艙方面：客機(jī)腹艙平均裝載20噸，約為寬體貨機(jī)的1/5，盡管國際客運航班逐步修復(fù)，但對供給影響有限，預(yù)計2024/2025年總供給增速為16%/12%，需求增速快于供給增速，運價中樞有望波動上行。
貨運業(yè)務(wù)盈利向上，第二曲線增長可期
公司航空速運全貨機(jī)業(yè)務(wù)盈利彈性較高，經(jīng)過測算，若2024年全貨機(jī)運價提升10%，公司歸母凈利潤有望增長5.2億。2024年面臨行業(yè)供不應(yīng)求，公司全貨機(jī)盈利彈性可期。同時，公司依托發(fā)達(dá)的航空貨運網(wǎng)絡(luò)和貨站資源，積極開拓跨境電商客戶，跨境電商解決方案有望成為第二曲線。同時，公司貨站資源稟賦出色，在上海兩場擁有面積125萬平方米的6個近機(jī)坪貨站、1個貨運中轉(zhuǎn)站，2023H1貨站處理量占上海兩場貨郵處理量的58%。2024年浦東機(jī)場新項目有望投用貢獻(xiàn)業(yè)績，伴隨公司貨站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，有望穩(wěn)步增厚盈利。
投資建議：乘跨境電商景氣，盈利彈性可期
2024年受益于跨境電商高景氣，推動航空貨運需求改善，運價中樞有望穩(wěn)中向上。短期看，公司是專注于歐美線航空貨運市場的稀缺標(biāo)的，具備較高的經(jīng)營杠桿，運價上行周期中航空速運業(yè)務(wù)彈性可期。中長期看，憑借公司優(yōu)質(zhì)的貨站和全貨機(jī)資源，和跨境電商合作有望持續(xù)深化，充分享受行業(yè)需求快增，加速轉(zhuǎn)向航空物流綜合服務(wù)商。同時，公司卡位布局優(yōu)質(zhì)貨站，貨站規(guī)模擴(kuò)張下盈利有望持續(xù)增厚。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23.8/29.3/34.6億元，對應(yīng)PE分別為10.6/8.6/7.3X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、政策變動風(fēng)險；2、跨境電商貨量增長低預(yù)期；3、空運普貨需求不及預(yù)期；4、國外航司國際航班量超預(yù)期增長；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險
|
|
