>> 華泰證券-東航物流(601156)3Q盈利下滑，4Q旺季有望邊際改善-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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3Q凈利潤仍下滑；看好對于航空物流產(chǎn)業(yè)鏈價值的持續(xù)挖掘；維持“買入”
東航物流9M23營業(yè)收入142.31億，同降19.4%，歸母凈利潤16.65億，同降43.4%，利潤額低于我們此前預(yù)期的17.5億，主因航空貨運運價下跌拖累超預(yù)期；其中3Q23貨運運價持續(xù)下滑，歸母凈利潤3.94億，環(huán)比下降22.9%，同比下降52.0%。我們認為中短期航空貨運景氣度或在4Q旺季的推動下邊際改善，并且綜合物流解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)或?qū)⑤^快增長，預(yù)測23-25歸母凈利潤為22.63/25.61/29.48億（前值23.68/24.50/28.96億），給予可比公司23年估值均值11xPE，目標價15.70元。中長期行業(yè)景氣度企穩(wěn)后，通過機隊擴張以及對于航空物流產(chǎn)業(yè)鏈價值的持續(xù)挖掘，公司盈利有望重回增長通道，維持“買入”。
航空速運業(yè)務(wù)受限于運價拖累，營收和毛利環(huán)比均下滑
受制于全球客運航班恢復(fù)，腹艙供給回升，3Q23 TAC浦東機場出境航空貨運價格指數(shù)均值同降47%，環(huán)比下降6%，使得公司3Q23航空速運營收19.25億，同降42.2%，環(huán)比下降8.8%；運價下調(diào)同樣拖累業(yè)務(wù)毛利率，航空速運毛利率同降19.1pct至13.2%，環(huán)比下降13.4pct，毛利2.55億，同降76.3%，環(huán)比下降54.7%。
3Q盈利環(huán)比仍有下滑，4Q有望底部回升
地面綜合服務(wù)3Q23實現(xiàn)營收5.82億，環(huán)比小幅下降5.2%，不過毛利率環(huán)比上升4.5pct至46.1%。綜合物流解決方案3Q23營收23.43億，環(huán)比提升12.9%，空運價格下降使得毛利率環(huán)比下降6.9pct至7.8%，毛利1.82億，同降52.5%，環(huán)比下降40.4%。3Q23整體公司毛利7.40億，同降55.6%，環(huán)比下降32.2%；不過由于3Q23人民幣匯率波動較小，財務(wù)費用環(huán)比下降80.7%至0.53億，最終使得歸母凈利同比下降52.0%至3.94億，環(huán)比下降22.9%。不過4Q旺季景氣度有望邊際回升，推動航公司盈利改善。
調(diào)整目標價至15.70元，維持“買入”評級
考慮航空貨運景氣度回落，我們預(yù)測23-25歸母凈利潤為22.63/25.61/29.48億（前值23.68/24.50/28.96億）。作為航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國外運、華貿(mào)物流、圓通速遞），給予可比公司2023年估值均值11xPE不變，對應(yīng)目標價15.70元（前值16.40元）。考慮中長期航空貨運在全球供應(yīng)鏈中地位提升，我們看好公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，打造全球物流服務(wù)提供商，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：空運運價快速下降，油價上漲，全球經(jīng)濟低迷，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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