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23年業(yè)績(jī)由于行業(yè)景氣度影響大幅下滑，23Q4業(yè)績(jī)顯著改善：根據(jù)公司23年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62億-3.32億元，同比下降70%-62%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.86億-2.55億元，同比下降78%-70%。公司23年業(yè)績(jī)承壓主要系全球半導(dǎo)體整體需求仍然低迷。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023年全年中國(guó)集成電路進(jìn)口數(shù)量4,812億個(gè)，進(jìn)口金額3,510億美元，同比分別下降10.7%和15.7%。23年Q4單季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2-1.9億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.92億-1.62億，環(huán)比大幅改善，主要系消費(fèi)電子下游需求景氣度回暖。
　　消費(fèi)電子市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，通信、工控等市場(chǎng)靜待恢復(fù)：公司下游應(yīng)用領(lǐng)域主要分為消費(fèi)類電子和泛工業(yè)，23年H1分別占營(yíng)收約50%，其中，手機(jī)約占17%，非手機(jī)消費(fèi)類電子約占32%。23年尤其是下半年以來(lái)，消費(fèi)電子需求逐步回暖。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24年Q1全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)7.8%至2.894億部，；23年Q4和Q3分別同比增長(zhǎng)8.5%和下滑0.1%。展望24年H1，受益于下游大客戶積極拉貨以及公司產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)淡季不淡。工控和通信等市場(chǎng)目前景氣度仍然承壓，目前工控客戶普遍在進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整，預(yù)計(jì)到24年H2回歸至正常的增長(zhǎng)模式。
　　國(guó)內(nèi)泛模擬平臺(tái)龍頭，持續(xù)拓展新料號(hào)：截至23年H1公司累計(jì)可銷售產(chǎn)品有30大類4,600余款可供銷售物料。23年H1期間公司共推出300余款擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新產(chǎn)品，包括高精度電壓基準(zhǔn)、具有負(fù)輸入電壓能力的高速低邊柵極驅(qū)動(dòng)器、高效同步降壓芯片、高隔離度高帶寬雙通道差分模擬開(kāi)關(guān)、雙向電荷泵、基于自主研發(fā)AHP-COT-FB架構(gòu)的DC-DC降壓芯片、四通道AMOLED屏電源芯片等。截至2023年中，公司研發(fā)人員909人，具有集成電路十年及以上工作經(jīng)驗(yàn)的人員311人，占比34%，研發(fā)的新產(chǎn)品逐步呈現(xiàn)出多功能化、高端化、復(fù)雜化趨勢(shì)。我們認(rèn)為，公司在料號(hào)數(shù)量上已處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，未來(lái)隨著前期研發(fā)投入逐步進(jìn)入變現(xiàn)期以及下游景氣度回暖，有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司23年業(yè)績(jī)預(yù)告情況以及工控、通信等下游景氣度尚未完全恢復(fù)，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由7.91億/10.67億/13.31億元至3.13億/6.02億/8.25億元，調(diào)整幅度為-60%/-44%/-38%，23-25年對(duì)應(yīng)PE分別為101/52/38X。我們看好公司作為平臺(tái)型模擬芯片龍頭的發(fā)展?jié)摿?，但考慮到公司短期業(yè)績(jī)壓力、庫(kù)存水平以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超出預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；下游市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期。