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23年平穩(wěn)收官，24年亮眼開局
　　4.23日公司發(fā)布23年年報(bào)及24Q1業(yè)績(jī)，23年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利18.5 / 3.3 /2.9億元（同比+27.4%/+107.9%/+ 97.0%），對(duì)應(yīng)23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利5.3/1.1/1.0億元（同比+10.9%/+67.1%/+45.4%），23年棕櫚油等原材料價(jià)格回落，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)/政府補(bǔ)助/總部稅率優(yōu)惠等綜合影響，利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利5.9/0.9/0.8億元（同比+49.8%/+65.3%/ +68.5%），24年年貨節(jié)期間公司禮盒裝表現(xiàn)亮眼，24年公司將繼續(xù)深挖KA潛力、同時(shí)發(fā)力零食量販、電商、大客戶渠道的拓展。預(yù)計(jì)24-26年EPS 4.41/5.64/6.95元，參考可比24年平均21x PE，考慮其23-25年凈利潤(rùn)C(jī)AGR（49%）高于可比均值（17%），認(rèn)可估值溢價(jià)，給予24年26x PE，目標(biāo)價(jià)114.66元，“買入”。
　　產(chǎn)品勢(shì)能持續(xù)向上，渠道驅(qū)動(dòng)力不減
　　23年公司產(chǎn)品端勢(shì)能持續(xù)向上，渠道端驅(qū)動(dòng)力不減。1）產(chǎn)品端：23年綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列營(yíng)收分別為5.0/4.7/2.7/2.3/3.6億元，同比+32.2%/+26.0%/+18.4%/+11.0%/+43.3%，老三樣基本盤穩(wěn)健，薯片在零食量販渠道逐步起量。2）渠道端：23年經(jīng)銷/電商/其他模式營(yíng)收同比+27.6%/+29.4%/ +9.9%，其中零食量販、電商、大客戶部表現(xiàn)亮眼；3）區(qū)域端：23年華東/華北/華中/西南/華南/西北/東北/其他地區(qū)營(yíng)收同比+53.1%/+13.0%/+20.0%/+22.5%/+29.4%/+37.0%/ +9.4%/+21.9%/-7.0%。截至23年底，經(jīng)銷商總計(jì)3158家，凈增加235家，渠道下沉延續(xù)。
　　23年利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，24Q1規(guī)模效應(yīng)仍然顯著
　　23年毛利率36.2%，同比+2.0pct（23Q4同比+1.1pct至36.0%），全年毛利率同比提升得益于：1）原材料價(jià)格下降，公司指出23年夏威夷果/棕櫚油采購(gòu)價(jià)同比下降32%/24%；2）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。23年銷售/管理費(fèi)率同比-2.5/-0.7pct至11.5%/3.8%（23Q4分別同比-1.9/+0.4pct至11.1%/3.2%），規(guī)模效應(yīng)/政府補(bǔ)助/萍鄉(xiāng)總部稅率優(yōu)惠支撐23年歸母凈利率同比+6.9pct至17.8%（23Q4同比+7.2pct至21.5%）。此外，24Q1公司毛利率同比-1.0pct，系電商春節(jié)期間促銷折扣力度較大，銷售及管理費(fèi)率分別同比-0.6/-0.8pct得益于規(guī)模效應(yīng)，24Q1錄得歸母凈利率15.6%，同比+1.5pct。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好會(huì)員制商超/零食量販/直播電商等增量渠道勢(shì)能延續(xù)，疊加新品多渠道推廣，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年EPS 4.41/5.64元，引入26年EPS6.95元，目標(biāo)價(jià)114.66元（前次105.84元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。