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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)：2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.17億元、歸母凈利潤(rùn)2.72億元、扣非歸母2.59億元，同比分別增長(zhǎng)67.5%、40.1%、52.5%；其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元、歸母凈利潤(rùn)0.70億元、扣非歸母0.58億元，同比分別增長(zhǎng)62.7%、44.0%、58.0%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.16億元、歸母凈利潤(rùn)0.50億元、扣非歸母0.49億元，同比分別增長(zhǎng)34.0%、42.1%、41.0%。公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總體符合預(yù)期。
　　訂單充沛，人員擴(kuò)張。1）訂單充沛：2023年，公司新增訂單為13.60億元（含稅），同比增長(zhǎng)35.1%；在手訂單15.86億元（不含稅），同比增長(zhǎng)18.9%。2）人員擴(kuò)張：2023年末，公司共有技術(shù)研發(fā)人員1249名，同比增長(zhǎng)33.4%，占全體人員71.5%。公司持續(xù)擴(kuò)張技術(shù)團(tuán)隊(duì)支撐項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及業(yè)務(wù)發(fā)展，前景可期。
　　受托研發(fā)：臨床前研發(fā)和臨床業(yè)務(wù)均快速擴(kuò)張。2023年，公司受托業(yè)務(wù)收入5.31億元（YoY+77.97%)，實(shí)現(xiàn)毛利率57.2%，較去年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，臨床前研究與臨床服務(wù)收入分別為3.38億元(YoY+54.8%)、1.93億元(YoY+141.3%)，毛利率分別為64.8%、44.0%，分別較去年同期變動(dòng)4.3和-1.3個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司二、三類藥物研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量增加，客戶臨床試驗(yàn)需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　自研成果轉(zhuǎn)化：儲(chǔ)備充分支撐高速發(fā)展。2023年公司自研轉(zhuǎn)化收入為3.92億元，（YoY+77.7%)，實(shí)現(xiàn)毛利率78.6%，較去年同期提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。1）積極布局優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目研發(fā)，眾多藥品國(guó)內(nèi)申報(bào)居前列：2023年，公司項(xiàng)目注冊(cè)申報(bào)178項(xiàng)，其中22個(gè)藥品為全國(guó)前三申報(bào)，2個(gè)藥品為全國(guó)首家申報(bào)；獲得批件63項(xiàng)，其中9個(gè)藥品全國(guó)前三獲批，3個(gè)為全國(guó)首家獲批。2）項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)擴(kuò)充，轉(zhuǎn)化項(xiàng)目創(chuàng)近年新高：截至2023年末，公司已立項(xiàng)尚未轉(zhuǎn)化的自主研發(fā)項(xiàng)目近300項(xiàng)，較往年增加50余項(xiàng)，預(yù)計(jì)主要是公司拓展至非化藥領(lǐng)域藥品研發(fā)所致；其中，完成小試階段135項(xiàng)，完成中試放大階段59項(xiàng)，在驗(yàn)證生產(chǎn)階段19項(xiàng)；同期，成果轉(zhuǎn)化了104個(gè)項(xiàng)目，較去年增加34個(gè)，創(chuàng)近年新高。
　　權(quán)益分成：多個(gè)項(xiàng)目獲批，24年收入可期。2023年，公司權(quán)益分成實(shí)現(xiàn)收入0.30億元，同比下降48.7%，主要當(dāng)期新藥品尚未獲批及受纈沙坦集采影響。截至2023年末，公司擁有銷售權(quán)益分成的研發(fā)項(xiàng)目達(dá)到85項(xiàng)，其中已經(jīng)獲批的項(xiàng)目為13項(xiàng)，隨著藥品生產(chǎn)銷售推進(jìn)，全年權(quán)益分成高增可期。
　　 CDMO：協(xié)同效應(yīng)下加速放量。2023年，公司對(duì)外實(shí)現(xiàn)CDMO業(yè)務(wù)收入0.52億元(YoY+152.4%)，毛利率為42.1%，較上年同期提升10.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是業(yè)務(wù)量增加產(chǎn)能持續(xù)爬坡致毛利率提升。同期，賽默制藥對(duì)內(nèi)外合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.93億元（YoY+221.6%），承接項(xiàng)目360余個(gè)，對(duì)內(nèi)完成280個(gè)受托研發(fā)項(xiàng)目CDMO服務(wù)。賽默制藥加速了受托及自研的項(xiàng)目推進(jìn)，產(chǎn)能充沛，整體有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
　　投資建議：公司收入端略超預(yù)期，利潤(rùn)端受人員增加、固定資產(chǎn)增加等略低于預(yù)期，綜合考慮，我們適當(dāng)調(diào)整2024/2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.76、5.08、6.71億元，EPS分別是2.51元、3.45、4.66元，對(duì)應(yīng)PE分別20.0、14.8、11.2倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)，訂單項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及政策風(fēng)險(xiǎn)等。