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深耕仿制藥CRO領(lǐng)域多年，訂單充沛驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。百誠(chéng)醫(yī)藥是一家以技術(shù)開發(fā)為核心的CRO，深耕仿制藥領(lǐng)域多年，業(yè)務(wù)從受托研發(fā)起家，隨后逐步拓展至CDMO以及創(chuàng)新藥、中藥等領(lǐng)域。公司近年來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，2023前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)分別為7.14、2.01億元，分別同比增長(zhǎng)69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分別為64.91%、104.78%；此外，公司新簽訂單高增長(zhǎng)，2023H1實(shí)現(xiàn)新簽訂單6.27億元，同比增長(zhǎng)56.30%，充沛的在手訂單保證未來業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。
　　傳統(tǒng)受托+轉(zhuǎn)化分成共發(fā)力，布局CDMO打造一體化鏈條。除傳統(tǒng)受托研發(fā)服務(wù)外，公司還自主立項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，并向客戶轉(zhuǎn)化獲取更高溢價(jià)，其中部分項(xiàng)目具備分成權(quán)益，可進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)空間。此外，公司不斷加大CDMO業(yè)務(wù)布局力度，打造一體化服務(wù)鏈條，不但能提升前端業(yè)務(wù)的研發(fā)效率，還能為MAH客戶提供后端大規(guī)模生產(chǎn)服務(wù)，2023H1對(duì)內(nèi)對(duì)外CDMO業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5940.61萬元，承接項(xiàng)目190余個(gè)。
　　新業(yè)務(wù)布局多點(diǎn)開花，不斷尋求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線。公司不斷加大對(duì)中藥、創(chuàng)新藥等新業(yè)務(wù)的建設(shè)力度，于2022年建立了中藥天然藥物中心、大分子生物藥平臺(tái)，并完善了藥理毒理研究中心。隨著各類技術(shù)平臺(tái)能力的不斷完善，各類新業(yè)務(wù)未來有望逐步成為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023年-2025年公司營(yíng)收為9.30/13.65/19.14億元，同比增長(zhǎng)53.1%/46.8%/40.2%；歸母凈利為2.73/3.96/5.79億元，同比增長(zhǎng)40.4%/45.4%/46.1%，我們給予2024年預(yù)測(cè)歸母凈利25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值99億元，目標(biāo)價(jià)91元/股，首次覆蓋，給予“買入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥一致性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)增速放緩或減少、新簽訂單不及預(yù)期、人力成本上升及人才流失、藥物研發(fā)失敗、行業(yè)監(jiān)管政策等風(fēng)險(xiǎn)。