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Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)7.14、2.01億元，同比增速分別為69.7%、38.7%；Q3單季度，公司營(yíng)收為2.90億元(YoY+65.6%)，歸母凈利潤(rùn)為0.82億元(YoY+37.6%)；公司收入端高增長(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)端增速主要是去年同期利息收入及政府補(bǔ)貼較高影響。公司過(guò)往年份收入端整體呈逐季增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年前三季度業(yè)績(jī)高增，全年業(yè)績(jī)可期。
　　盈利能力逐季提升。2023年前三季度，公司毛利率為67.3%，較去年同期下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利率為28.2%，較去年同期下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要影響因素有：1）傳統(tǒng)受托業(yè)務(wù)前三季度競(jìng)爭(zhēng)加劇存在一定降價(jià)壓力；2）臨床CRO板塊投入加大；3）高毛利權(quán)益分成收入因纈沙坦氨氯地平片受集采影響出現(xiàn)下降所致等。單季度來(lái)看，2023年Q1-Q3,公司的毛利率逐季提升，分別為65.7%、67.1%、68.4%；凈利率小幅波動(dòng)，整體呈上升態(tài)勢(shì)，分別為21.8%、32.1%、28.3%。期間費(fèi)用率方面，前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.0%、13.9%、21.6%，分別較去年同期下降0.3、0.2、5.4個(gè)百分點(diǎn)，公司規(guī)模化效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.4%，較去年同期增加5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是利息收入減少所致。
　　多指標(biāo)驗(yàn)證公司訂單充沛、商業(yè)模式優(yōu)秀。2023年前三季度，公司合同負(fù)債為9055萬(wàn)元，同比增加39.2%；存貨為8766萬(wàn)元，同比增加58.4%。我們認(rèn)為公司研發(fā)能力強(qiáng)，善于難仿藥及復(fù)雜制劑的研發(fā)，公司在手訂單及新增訂單均充沛。公司具備優(yōu)秀的商業(yè)模式，自主研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充分，長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)保持在250余個(gè)左右，且各階段進(jìn)展均有充分儲(chǔ)備，客戶粘性高。基于兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，公司擁有銷售權(quán)益分成的項(xiàng)目達(dá)70余項(xiàng)，多個(gè)藥品有望年底或明年年初獲批，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚；伴隨前端業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)化，公司新興CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。
　　投資建議：公司商業(yè)模式優(yōu)秀，訂單充沛，前景可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.0、12.8、17.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.8、3.9、5.4億元，EPS分別是2.57元、3.62元、5.01元，對(duì)應(yīng)PE分別25.1、17.8、12.9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及政策風(fēng)險(xiǎn)