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業(yè)績表現(xiàn)：收入端增速快于利潤端
　　2023年單Q3：營業(yè)收入2.90億元，YOY+65.6%；歸母凈利潤0.82億元，YOY+36.3%；扣非歸母凈利潤0.81億元，YOY+37.6%。
　　2023年前三季度：營業(yè)收入7.14億元，YOY+69.7%；歸母凈利潤2.01億元，YOY+38.7%；扣非歸母凈利潤2.01億元，YOY+51.0%。
　　成長性：收入高增長或超市場(chǎng)預(yù)期，看好未來增長動(dòng)能持續(xù)
　　2023年以來，公司收入端連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超60%的同比增速，或持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)主要和①公司自研儲(chǔ)備項(xiàng)目持續(xù)轉(zhuǎn)化兌現(xiàn)，自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的當(dāng)期收入確認(rèn)較多；②復(fù)雜劑型受托藥學(xué)研究業(yè)務(wù)的高需求；③公司臨床研究平臺(tái)擴(kuò)容與完善后承接仿制藥BE以及部分特殊劑型臨床試驗(yàn)需求的釋放；④隨著后端委托賽默生產(chǎn)品種取得上市批件后商業(yè)化訂單逐步釋放等因素有關(guān)。
　　展望來看，我們看好公司高增長的持續(xù)性。在仿制藥開發(fā)業(yè)務(wù)方面，隨著MAH監(jiān)管政策趨嚴(yán)帶來的產(chǎn)業(yè)整合出清，以及指導(dǎo)意見明確后國內(nèi)仿制藥開發(fā)對(duì)于復(fù)雜劑型、無參比制劑類品種的增量需求，我們認(rèn)為公司來自MAH以及傳統(tǒng)藥企的仿制藥開發(fā)高需求或持續(xù)。另一方面，隨著公司從立項(xiàng)、研發(fā)到生產(chǎn)的一體化服務(wù)模式的持續(xù)兌現(xiàn)，我們看好公司CDMO以及權(quán)益分成業(yè)務(wù)帶來更強(qiáng)的增長彈性。
　　盈利能力：高盈利能力穩(wěn)定，供給端稀缺性持續(xù)凸顯
　　2023年單三季度公司毛利率為68.42%，YOY-7.19pct，環(huán)比提升約1.33pct，我們預(yù)計(jì)和2022年同期自研項(xiàng)目轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)占比較高導(dǎo)致的毛利率高基數(shù)有關(guān)；歸母凈利率為28.29%，YOY-6.09pct，剔除收入結(jié)構(gòu)帶來的毛利率影響外，我們預(yù)計(jì)主要和以纈沙坦氨氯地平片為主的權(quán)益分成減少、賽默制藥與臨平研發(fā)中心轉(zhuǎn)固后固定資產(chǎn)折舊的影響、以及自研儲(chǔ)備項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)帶來的研發(fā)費(fèi)用增加、閑置資金減少后利息收入減少等因素有關(guān)。整體來看，公司的高盈利能力保持穩(wěn)定，供給端的稀缺性持續(xù)凸顯。
　　經(jīng)營質(zhì)量分析：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額受存貨增加影響，應(yīng)收周轉(zhuǎn)效率改善
　　2023年單三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約為3300萬元，環(huán)比提升較多，同比減少約2000萬元，主要或和賽默制藥為投產(chǎn)開展藥品中試、穩(wěn)定批生產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)量增加，相應(yīng)儲(chǔ)備存貨增加較多有關(guān)。應(yīng)收方面，環(huán)比來看公司單三季度應(yīng)收賬款規(guī)模沒有明顯增加，應(yīng)收周轉(zhuǎn)效率有所改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司自研項(xiàng)目轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的放量持續(xù)超預(yù)期，我們將此前對(duì)于公司2023-2025年收入增速的預(yù)測(cè)48%/42%/38%調(diào)整為56%/44%/41%。同時(shí)考慮到公司2023年收到的來自纈沙坦氨氯地平片權(quán)益分成的減少以及后續(xù)其他含權(quán)品種的續(xù)接貢獻(xiàn)，我們將此前對(duì)于公司2023-2025年公司歸母凈利潤增速預(yù)測(cè)42%/41%/41%調(diào)整為40%/50%/45%，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別為2.51、3.75及5.45元/股，對(duì)應(yīng)2023年10月25日收盤價(jià)PE約為26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　轉(zhuǎn)讓分成業(yè)務(wù)的季度兌現(xiàn)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；從仿制藥到創(chuàng)新藥商業(yè)模式不可復(fù)制風(fēng)險(xiǎn)；信用集中風(fēng)險(xiǎn)