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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14億元，同比增長(zhǎng)69.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)38.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)50.96%。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.90億元，同比增長(zhǎng)65.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)36.26%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)37.56%。我們認(rèn)為，強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于公司突出的研發(fā)能力，并不斷加強(qiáng)一體化的能力建設(shè)，打造國(guó)內(nèi)一流的一站式藥物研發(fā)服務(wù)平臺(tái)。
　　受托業(yè)務(wù)訂單充足，公司一體化綜合服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)凸顯。公司新增訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，23年前三季度合同負(fù)債9055.31萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.63%；應(yīng)收票據(jù)1029.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)337.69%；預(yù)付款項(xiàng)5042.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.42%。我們認(rèn)為，新簽訂單的高速增長(zhǎng)主要得益于公司在高端仿制藥、創(chuàng)新藥、中藥中的優(yōu)勢(shì)突出。在仿制藥方面，公司建立了緩控釋制劑、吸入制劑、透皮制劑等特色技術(shù)平臺(tái)，受托品種以復(fù)雜制劑、難仿、首仿為主，技術(shù)壁壘較高，有望維持可觀的毛利率水平。在非仿制藥方面，公司將自身在仿制藥中積累的能力遷移到創(chuàng)新藥及中藥中，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)。
　　創(chuàng)新能力突出，技術(shù)轉(zhuǎn)讓+權(quán)益分成的經(jīng)營(yíng)模式驅(qū)動(dòng)高速發(fā)展。公司憑借多年研發(fā)投入和項(xiàng)目積累，擁有特色的自研增值業(yè)務(wù)，可以將自研品種轉(zhuǎn)化并保留一定的藥品銷(xiāo)售權(quán)益分成。在這種模式下，權(quán)益分成將直接增厚業(yè)績(jī)水平。至23年中報(bào)，公司累計(jì)擁有銷(xiāo)售權(quán)益分成的研發(fā)項(xiàng)目73項(xiàng)，其中已獲批6項(xiàng)，此外還擁有250項(xiàng)尚未轉(zhuǎn)化的儲(chǔ)備品種。未來(lái)，隨著250余項(xiàng)儲(chǔ)備項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司有望通過(guò)成果轉(zhuǎn)讓以及權(quán)益分成的模式繼續(xù)維持高速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益分別為2.64、3.72、5.27元，根據(jù)可比公司，我們認(rèn)為合理估值水平為2023年31倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為81.84元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　藥物研發(fā)失敗或研發(fā)周期較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、受托藥品研發(fā)服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)量增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、自研管線轉(zhuǎn)讓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等。