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核心觀點(diǎn)
　　2023上半年收入利潤(rùn)齊增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)上升勢(shì)頭強(qiáng)勁。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元（+72.53%），歸母凈利潤(rùn)1.19億元（+40.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元（+61.69%）。其中23Q2單季營(yíng)收2.63億元（+75.45%），歸母凈利潤(rùn)0.84億元（+28.86%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元（+46.80%）。公司23H1和23Q2業(yè)績(jī)均保持高速增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)增速高于歸母凈利潤(rùn)，主要系22H1政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益較高所致。
　　多業(yè)務(wù)線表現(xiàn)亮眼，自研轉(zhuǎn)化和CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1臨床前藥學(xué)研究業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.25億（+37.98%），臨床服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.70億（+61.24%），自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)營(yíng)收1.90億（+174.87%），權(quán)益分成業(yè)務(wù)營(yíng)收0.17億元（-46.30%），CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收0.17億（+135.26%）。“藥學(xué)+臨床”受托研發(fā)、自研轉(zhuǎn)化、CDMO業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)，其中毛利率較高的自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)占比逐年提升，進(jìn)一步成為公司發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。權(quán)益分成業(yè)務(wù)收入有所下滑，主要系目前享受權(quán)益分成的73個(gè)產(chǎn)品中僅6個(gè)獲批，易受單一產(chǎn)品銷量變動(dòng)影響，后續(xù)產(chǎn)品的獲批有望帶動(dòng)權(quán)益分成業(yè)務(wù)放量。
　　高速增長(zhǎng)的訂單為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022年公司新增訂單10.07億元，同比增長(zhǎng)24.69%，2023上半年，公司新增訂單6.27億元，同比增長(zhǎng)56.30%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，充足訂單為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023-2025年?duì)I收9.0/12.6/17.1億元，同比增速47%/40%/36%，歸母凈利潤(rùn)2.8/3.9/5.1億元，同比增速46%/40%/30%，EPS為2.6/3.6/4.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 24/17/13x。公司作為綜合性醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)，秉承創(chuàng)新藥和仿制藥雙線發(fā)展思路，一方面，深入布局高端制劑，通過(guò)“自研轉(zhuǎn)化+權(quán)益分成”模式加深護(hù)城河，另一方面，打造“CRO+CDMO”一體化鏈條，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司各業(yè)務(wù)線有望保持高速增長(zhǎng)。綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，公司價(jià)格區(qū)間為79.23-88.55元，較當(dāng)前股價(jià)有28-44%溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。