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事件：于2023年8月9日公司發(fā)布半年業(yè)績(jī)報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營收4.24億元（+72.53%），歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤1.19億元（+40.51%/61.69%）。單季度來看，Q2實(shí)現(xiàn)營收2.63億元（+75.45%），歸母凈利潤0.84億元（+28.86%），扣非歸母凈利潤0.85億元（+46.8%）。
　　收入&利潤均保持較快增長(zhǎng)，新簽訂單增速亮眼：23H1公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，Q2單季度收入增速較Q1略有提高，歸母凈利潤增速略有放緩，主要系23H1公司收到政府補(bǔ)助56.51萬元，而22H1公司收到政府補(bǔ)助1580.84萬元，同期相差1524.33萬元。此外，23H1公司新簽訂單約6.3億元（+56.3%），新簽訂單保持高速增長(zhǎng)，明后年有望延續(xù)高增。
　　分板塊來看，自主立項(xiàng)成果轉(zhuǎn)化成為公司第一大收入來源，增速較快：分板塊來看，藥學(xué)研究/臨床服務(wù)/研發(fā)成果轉(zhuǎn)化/CDMO/權(quán)益分成分別實(shí)現(xiàn)收入1.25/0.70/1.90/0.17/0.17億元，同增38%/61%/175%/135%/-46%，其中藥學(xué)研究增速略有放緩，臨床服務(wù)、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化及CDMO增長(zhǎng)強(qiáng)勁，權(quán)益分成收入有所下滑；同時(shí)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化收入占比提升至44.86%，已成為公司第一大收入來源。我們認(rèn)為研發(fā)成果轉(zhuǎn)化毛利率較高，占比提升有助于利潤端改善；且公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化有望長(zhǎng)期貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。截至23H1公司自主立項(xiàng)品種超250個(gè)，維持在較高水平。
　　積極布局中藥研究，賽默產(chǎn)能陸續(xù)投放，打開收入天花板：中藥政策紅利不斷，公司積極布局中藥研究，截至23H1中藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)已增加至50余人，碩博比例達(dá)41.67%，中藥訂單進(jìn)一步增長(zhǎng)可期；同時(shí)，賽默不同劑型的新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，包括固體口服制劑、小容量注射液、口服液體、眼用制劑、吸入制劑（含激素類）、原料藥等，GMP廠房及配套實(shí)驗(yàn)室面積達(dá)13.6萬平方米，隨著對(duì)外接單+對(duì)內(nèi)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，CDMO有望快速放量。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.80/12.46/16.91億元，歸母凈利潤2.75/3.75/5.00億元。對(duì)應(yīng)PE分別為24.76/18.16/13.63倍，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO產(chǎn)能釋放或需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。