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事件：百誠醫(yī)藥發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.24億元（同比+72.53%），歸母凈利潤(rùn)1.19億元（同比+40.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元（同比+61.69%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一體化建設(shè)卓有成效，多業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。2023H1，憑借“藥學(xué)研究+臨床試驗(yàn)+定制研發(fā)生產(chǎn)”一體化平臺(tái)及出色的研發(fā)、生產(chǎn)能力，公司各板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。2023H1，公司CRO業(yè)務(wù)（受托研發(fā)+技術(shù)成果轉(zhuǎn)化+權(quán)益分成）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07億元（同比+70.60%）；其中技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)1.90億元（同比+174.87%）；受托研發(fā)中的臨床前藥學(xué)研究實(shí)現(xiàn)1.25億元（同比+37.98%），臨床服務(wù)實(shí)現(xiàn)0.70億元（同比+61.24%）；權(quán)益分成則實(shí)現(xiàn)1662萬元（同比-46.30%）。CDMO業(yè)務(wù)快速拓展，2023H1實(shí)現(xiàn)1728萬元（同比+135.26%），承接內(nèi)部項(xiàng)目4213萬元，協(xié)同導(dǎo)流明顯。
　　毛利率小幅提升，研發(fā)投入拉高費(fèi)用率。利潤(rùn)率方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率66.56%（同比+0.97pp），歸母凈利率28.18%（同比6.42pp），扣非歸母凈利率28.18%（同比-1.89pp），政府補(bǔ)助降低拉低了凈利率水平；費(fèi)用率方面，公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率34.04%（+13.75pp），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.01%（+0.74pp）/14.45%（+4.66pp）/21.66%（+15.18pp）/-3.08%（-3.01pp），公司持續(xù)投入研發(fā)平臺(tái)建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用率明顯提升，影響凈利率水平。
　　持續(xù)推進(jìn)能力建設(shè)，新簽訂單高增長(zhǎng)。2023H1，公司持續(xù)增強(qiáng)能力建設(shè)并獲得豐厚成果：1）公司共注冊(cè)申報(bào)65項(xiàng)（8個(gè)全國前三），獲得批件22項(xiàng)（同比增加9項(xiàng)）；2）自主立項(xiàng)研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)新轉(zhuǎn)化47項(xiàng)（同比增加20項(xiàng)），為技術(shù)成果轉(zhuǎn)化貢獻(xiàn)高增長(zhǎng)。此外，公司已立項(xiàng)尚未轉(zhuǎn)化的項(xiàng)目250余項(xiàng)，小試階段154項(xiàng)，中試放大階段36項(xiàng)，在驗(yàn)證生產(chǎn)階段18項(xiàng)；3）權(quán)益分成方面，擁有銷售權(quán)益分成的研發(fā)項(xiàng)目達(dá)到73項(xiàng)（已獲批6項(xiàng)目）；4）創(chuàng)新藥方面，在研新藥10項(xiàng)，其中BIOS-0618已完成I期臨床數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司預(yù)計(jì)2023年下半年將啟動(dòng)適應(yīng)癥探索試驗(yàn)；5）CDMO方面，子公司賽默建設(shè)面積200余畝，已建成GMP標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能及配套實(shí)驗(yàn)室13.6Wm2，涵蓋14個(gè)生產(chǎn)劑型，有望進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同導(dǎo)流效應(yīng)，截止至2023年6月30日，賽默申報(bào)注冊(cè)133個(gè)品種，位居全國前列。在公司研發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)能力愈加精進(jìn)的情況下，公司2023H1新增訂單6.27億元，同比增長(zhǎng)56.30%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為9.12/13.29/18.07億元，同比增長(zhǎng)50.1%/45.7%/36.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.83/3.88/5.05億元，同比增長(zhǎng)45.7%/37.1%/30.2%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24/17/13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)