>> 東方證券-百誠醫(yī)藥(301096)首次覆蓋報告：綜合型CRO加速轉(zhuǎn)型，權(quán)益分成業(yè)務厚積薄發(fā)-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 1385KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
（首次） |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
公司綜合型布局快速發(fā)展，打造CRO+CDMO一站式服務平臺。公司成立于2011年，歷經(jīng)十余年發(fā)展，已逐步完善一體化平臺的建設，成長為一家以藥學研究為核心的綜合性醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，為各類制藥企業(yè)、MAH客戶提供一站式藥物研發(fā)服務、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務。在CRO業(yè)務方面，公司已具備“臨床前+臨床”的綜合服務能力，能充分滿足客戶多樣化需求。在CDMO業(yè)務方面，公司已戰(zhàn)略布局賽默制藥作為CDMO生產(chǎn)基地，與CRO優(yōu)勢業(yè)務形成有效互補，在加速內(nèi)部項目的同時可承接更多外部項目，有望貢獻業(yè)績增量。
創(chuàng)新驅(qū)動成長，建立高端仿制藥、創(chuàng)新藥、中藥研發(fā)平臺，多樣化管線未來可期。仿制藥方面，行業(yè)的研發(fā)外包需求持續(xù)旺盛：1）一致性評價、帶量采購政策下，仿制藥企的研發(fā)外包需求激增，目前仍有大量待開發(fā)的高端仿制藥品種；2）MAH類客戶帶來增量訂單，且較傳統(tǒng)藥企而言，此類客戶受投融資影響較小。兩大因素的催化下，將推動公司仿制藥CRO業(yè)務持續(xù)增長。創(chuàng)新藥方面，公司將自身在仿制藥中積累的能力遷移到創(chuàng)新藥中，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正當時。目前在研的創(chuàng)新藥項目共8項，進度最快的已進入臨床一期。此外，在中藥方面，行業(yè)政策持續(xù)向好，公司積極把握中藥創(chuàng)新研發(fā)趨勢，已布局多個中藥研發(fā)平臺。我們認為，隨著公司各個技術(shù)平臺的豐富和綜合服務能力的不斷提升，公司自主創(chuàng)新發(fā)展將成型，成長潛力十足。
研發(fā)成果轉(zhuǎn)化加速收獲，權(quán)益分成打開長期成長天花板。公司憑借多年研發(fā)投入和項目積累，擁有特色的自研增值業(yè)務，可以將自研品種轉(zhuǎn)化并保留一定的藥品銷售權(quán)益分成。在這種模式下，權(quán)益分成將直接增厚業(yè)績水平。至22年底，公司累計轉(zhuǎn)化技術(shù)成果143項，累計擁有銷售權(quán)益分成的研發(fā)項目73項，此外還擁有250項尚未轉(zhuǎn)化的儲備品種。未來，隨著250余項儲備項目的持續(xù)推進，公司有望通過成果轉(zhuǎn)讓以及權(quán)益分成的模式，公司有望進入快速發(fā)展階段。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2023-2025年每股收益分別為2.64、3.72、5.27元，根據(jù)可比公司，我們認為合理估值水平為2023年29倍市盈率，對應目標價為76.56元，首次給予“買入”評級。
風險提示
藥物研發(fā)失敗或研發(fā)周期較長的風險、受托藥品研發(fā)服務的項目數(shù)量增速不及預期的風險、自研管線轉(zhuǎn)讓不及預期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、行業(yè)監(jiān)管政策風險等。
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