>> 開源證券-百誠醫(yī)藥(301096)公司首次覆蓋報告：深耕仿制藥CRO，自研轉(zhuǎn)化+CDMO打開成長空間-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 3026KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余汝意 |
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全力打造一體化藥物研發(fā)服務(wù)平臺，充沛訂單為業(yè)績增長提供保障
歷經(jīng)12年發(fā)展，公司業(yè)務(wù)涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、臨床研究、定制研發(fā)生產(chǎn)、注冊申請等仿制藥研發(fā)及生產(chǎn)全鏈條環(huán)節(jié)，已為國內(nèi)500余家客戶提供了600余項藥學(xué)研究、臨床試驗或一體化研發(fā)服務(wù)。短期看，公司新簽訂單增速穩(wěn)健，為業(yè)績快速增長提供保障；中長期看，公司自研轉(zhuǎn)化與權(quán)益分成業(yè)務(wù)快速推進，CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁，有望為未來業(yè)績增長貢獻新動能。我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為2.81/3.94/5.69億元，EPS為2.58/3.61/5.22元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為26.8/19.1/13.2倍，估值合理，首次覆蓋，給予“買入”評級。
仿制藥研發(fā)需求快速釋放，CRO企業(yè)迎來新發(fā)展
相較于創(chuàng)新藥，仿制藥的開發(fā)具有上市周期短、研發(fā)費用低、成功率高等諸多優(yōu)勢；隨著全球人口老齡化的加劇以及部分重磅新藥即將迎來“專利懸崖”，全球仿制藥市場預(yù)計將持續(xù)擴容。自2015年起，多部門陸續(xù)出臺相關(guān)政策加速國內(nèi)仿制藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級；隨著多輪集采的不斷推進，藥企對仿制藥一致性評價以及高端仿制藥的研發(fā)需求快速釋放，對研發(fā)效率及降低成本的需求也大幅提升。
公司仿制藥CRO業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，自研轉(zhuǎn)化+CDMO打開成長空間
公司CRO業(yè)務(wù)快速發(fā)展，毛利率從2018年的54.04%提升至2022年的68.63%，盈利能力持續(xù)增強。其中，受托業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)健，臨床前藥學(xué)研究與臨床服務(wù)的項目數(shù)量與在手訂單逐年提升；同時，公司加速自研創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局，自研成果轉(zhuǎn)化項目數(shù)量逐年增長，營收占比持續(xù)提升；截至2023年6月底，公司銷售權(quán)益分成項目數(shù)量已達73項，其中已獲批6項，有望為未來業(yè)績貢獻新增量。同時，公司大力拓展CDMO業(yè)務(wù)，賽默制藥產(chǎn)能持續(xù)擴充，已搭建原料藥+制劑一體化CDMO服務(wù)平臺；2022年賽默制藥共承接項目超289個（+218個），項目數(shù)量大幅提升，對外營收毛利率穩(wěn)健增長，CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策變動、仿制藥研發(fā)需求下降、行業(yè)競爭格局惡化等
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