>> 華創(chuàng)證券-中炬高新(600872)2024年一季報點評：盈利超出預(yù)期，初露改革鋒芒-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年一季報，24Q1實現(xiàn)營收14.85億元，同比增長8.64%；歸母凈利潤2.39億元，同比增長59.70%。營收符合預(yù)期，利潤大超預(yù)期。
評論：
非主業(yè)略有拖累，但美味鮮回歸雙位數(shù)增長，24Q1公司營收符合預(yù)期，同比+8.6%。分業(yè)務(wù)來看，公司商品房銷售減少，致本部營收同比減少1887萬元左右，對整體營收形成拖累，而24Q1美味鮮實現(xiàn)營收14.6億元，同比+10.2%，重回雙位數(shù)增速水平。分產(chǎn)品來看，醬油在去年不低基數(shù)下同比+13.4%，雞精雞粉延續(xù)較快增長、營收同比+16.8%，而食用油營收同比-5.5%，預(yù)計與發(fā)貨節(jié)奏前置有關(guān)。分區(qū)域來看，24Q1中西部/北部/南部市場分別同比+9.9%/+7.6%/+2.6%，而東部地區(qū)同比+24.5%，增速較快主要與去年基數(shù)較低、公司將華東區(qū)域作為突破重點進行開發(fā)有關(guān)。渠道方面招商節(jié)奏亦進一步加快，經(jīng)銷商Q1環(huán)比凈增97家至2181家，其中中西部/北部等偏弱勢市場貢獻主要增量，分別凈增65/29家。
原材料價格下降，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、促銷政策優(yōu)化、員工人效提升等，綜合致使24Q1盈利大超預(yù)期。24Q1公司整體毛利率37.0%（同比+5.6pcts），基本達到三年來最高水平，美味鮮毛利率錄得37.3%，同比+6.1pcts，一方面受益于原材料價格回落，另一方面清理冗雜產(chǎn)品、推進價促分離、優(yōu)化人員效率等相關(guān)改革調(diào)整動作亦有明顯貢獻。而在費用端，盡管廣宣支出、電商費用同比增加，但在人員減少、人效提升下，24Q1銷售費用率小幅優(yōu)化同比-0.9 pcts，其他管理/研發(fā)/財務(wù)費用率24Q1基本持平或小幅度回落，綜合帶動凈利率錄得16.1%，同比+5.1pcts，其中美味鮮歸母凈利率16.7%，同比+5.2pcts，大超此前預(yù)期。
Q1初步兌現(xiàn)改革成效，良好開局也為后續(xù)關(guān)鍵的營銷攻堅，贏得了更多從容的空間，期待公司從蓄勢邁向乘勢而上。我們在近期深度報告《四辯中炬改革復(fù)興之路》中提出，公司當(dāng)前內(nèi)部改革接近完成，外部戰(zhàn)略陸續(xù)展開，逐步邁向改革檢驗及業(yè)績加速期，當(dāng)前Q1報表營收利潤雙改善，初驗改革成效，后續(xù)加大開發(fā)餐渠、價促分離落實、經(jīng)銷商分級優(yōu)化、職能部門提效等深層次調(diào)整動作更進一步，助推公司改革復(fù)興扎實推進，我們重申看好24年公司收入重回雙位數(shù)軌道、盈利向上改善兌現(xiàn)并達成“為戰(zhàn)略蓄勢”目標(biāo)，后續(xù)營銷改革成功與否的重要觀察點，最核心是經(jīng)銷商信心和業(yè)務(wù)員士氣明顯恢復(fù)，二是東北、西南和華東等重點市場理順并打出成功樣板，三是主推的大單品順利放量推動收入加速，最終達成“再造一個新廚邦，實現(xiàn)發(fā)展高質(zhì)量”戰(zhàn)略目標(biāo)。
投資建議：盈利超出預(yù)期，初露改革鋒芒，維持“強推”評級。公司內(nèi)部變革實在發(fā)生，經(jīng)營明確步入改善，后續(xù)有望重回高增通道，作為稀缺改革潛力標(biāo)的，給予中炬三年戰(zhàn)略性推薦，價值配置正當(dāng)時?？紤]潛在地產(chǎn)處置收益，同時暫不考慮收并購貢獻，我們維持24-26年EPS預(yù)測1.04/1.24/1.65元，對應(yīng)P/E估值26/22/17倍，其中剔除土地收益后24年歸母凈利潤約為7.9億，對應(yīng)給予30倍PE，并加回地產(chǎn)估值后，對應(yīng)目標(biāo)市值/目標(biāo)價分別約為270億/34.5元，同時基于3年改革視角，維持3年目標(biāo)市值400億，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；改革前期費用投放加大；全國化拓展、餐飲渠道開發(fā)等不及預(yù)期；非主業(yè)剝離進度不及預(yù)期；食品安全問題等。
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