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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024Q1實(shí)現(xiàn)收入12.2億元，同比+37.0%；歸母凈利潤(rùn)為1.6億元，同比+43.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+40.1%。歸母凈利潤(rùn)落在此前預(yù)告中樞。
　　收入端：渠道紅利持續(xù)發(fā)力，品類品牌蓄勢(shì)待發(fā)。公司2024Q1收入同比+37.0%；若剔除春節(jié)錯(cuò)期影響，2023Q4+2024Q1合計(jì)收入為23.3億元，同比+28.5%。渠道端，我們認(rèn)為零食量販和抖音電商或?yàn)楹诵脑鲩L(zhǎng)極。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)交流公告，一季度電商在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；零食量販在下游門(mén)店數(shù)量拓展及SKU橫向拓張上或迎高增。定量流通在大魔王及蛋皇等核心產(chǎn)品推廣下加速網(wǎng)點(diǎn)滲透；傳統(tǒng)商超渠道在春節(jié)旺季及核心品類下沉下增長(zhǎng)穩(wěn)健。今年公司在“渠道滲透”基礎(chǔ)上，加速推進(jìn)“品類品牌”戰(zhàn)略，以差異化產(chǎn)品打造品類品牌心智，有望與渠道流量形成高效協(xié)同。
　　利潤(rùn)端：內(nèi)生凈利率維持較優(yōu)水平，挖潛增效下仍有提升空間。公司2024Q1凈利率為13.0%，同比+0.6pcts；還原股權(quán)支付費(fèi)用后的扣非凈利率為13.7%，同比+1.4pcts。結(jié)構(gòu)上，Q1毛利率/銷售/管理（含研發(fā)）同比-2.5/-0.8/-1.6pcts，其中研發(fā)費(fèi)用率回落1.4pcts，系公司七大品類的重點(diǎn)難點(diǎn)研發(fā)費(fèi)用已于前期投入。考慮公司堅(jiān)持“總成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，目前已布局鵪鶉蛋、馬鈴薯等核心品類上游，隨著規(guī)模效益顯現(xiàn)及多品類供應(yīng)鏈持續(xù)精進(jìn)，內(nèi)生凈利率預(yù)計(jì)仍有提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為51.9/65.7/82.7億元，歸母凈利潤(rùn)為6.6/8.6/12.2億元，對(duì)應(yīng)PE估值為23/18/13倍。參考可比公司，給予2024年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值84.09元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品新渠道不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。