>> 方正證券-甘源食品(002991)公司點評報告：受益春節(jié)24Q1實現(xiàn)良好開局，產(chǎn)品渠道適配后發(fā)展動能不斷提升-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報和24年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入18.48億元，同比+27.36%,實現(xiàn)歸母凈利3.29億元，同比+107.82%，實現(xiàn)扣非歸母凈利2.92億元，同比+96.76%。其中23Q4實現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元，同比+10.85%，實現(xiàn)歸母凈利1.15億元，同比+66.99%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.04億元，同比+45.39%。24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.86億元，主要系受益于春節(jié)旺季，同比+49.75%，實現(xiàn)歸母凈利0.91億元，同比+65.30%，扣非歸母凈利0.84億元，同比+69.25%。
新品快速放量，線上實現(xiàn)較快增長。分產(chǎn)品來看，23年綜合果仁及豆果實現(xiàn)收入5.04億元，同比增長32.16%，青豌豆收入為4.65億元，同比增長26.04%，瓜子仁收入為2.73億元，同比18.38%，蠶豆收入為2.31億元，同比增長11.02%，其他系列收入為3.62億元，同比增長43.29%。分銷售模式來看，23年經(jīng)銷實現(xiàn)收入15.72億元，同比增長27.63%，電商模式實現(xiàn)收入2.16億元，同比增長29.39%。
23Q4毛利率同比提升，24Q1毛利率同比有所下滑。23Q4實現(xiàn)毛利率36.04%，同比+1.14pct，主要系原材料價格有所下滑，24Q1實現(xiàn)毛利率35.39%，同比-0.95pct，環(huán)比-0.65pct，我們認為主要系春節(jié)期間電商促銷力度大。分產(chǎn)品來看，23年綜合果仁及豆果毛利率為27.51%，同比提升0.56pct，青豌豆毛利率為49%，同比提升4.73pct，瓜子仁毛利率為45.04%，同比增長5.48pct，蠶豆毛利率為44.08%，同比提升1pct，其他系列毛利率為19.97%，同比提升2.18pct。分銷售模式來看，23年經(jīng)銷模式毛利率為34.91%，同比提升1.69pct，電商模式毛利率為43.23%，同比提升5.6pct。
規(guī)模效應下費用率有所下滑。23Q4期間費用率為14.75%，同比0.07pct，其中銷售費用率為11.09%，同比-1.94pct。24Q1期間費用率為17.07%，同比-1.41pct，其中銷售費用率為13.10%，同比-0.57pct，管理費用率為3.49%，同比-0.83pct。
盈利能力處于高位水平，規(guī)模效應下盈利能力有望維持較高水平。受益于原材料成本改善和費用率下滑，23Q4歸母凈利率為21.53%，同比+7.25pct，24Q1歸母凈利率為15.58%，同比+1.48pct。23Q4扣非歸母凈利率為19.54%，同比+4.64pct，24Q1扣非歸母凈利率為14.25%，同比+1.64pct。隨著規(guī)模不斷擴大，展望24年凈利率水平有望維持較高水平。
多品類全渠道布局，產(chǎn)品渠道適配后發(fā)展動能不斷提升。近年來公司推新速度加快，從單一豆類產(chǎn)品擴充到調(diào)味堅果產(chǎn)品、膨化烘焙產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣進一步豐富，可覆蓋更多消費人群。渠道方面公司一方面鞏固傳統(tǒng)商超渠道，開發(fā)更多優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，一方面積極拓展新興渠道，包括零食量販、內(nèi)容電商、會員制商超等，渠道結構更加優(yōu)化。隨著產(chǎn)品和渠道相互適配，發(fā)展動能有望不斷提升。
盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為23.93/30.00/36.12億元，分別同比增長29.53%/25.37%/20.38%，預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤4.06/5.08/6.10億元，分別同比增長23.33%/25.15%/20.14%，對應24-26年PE為20.8/16.6/13.8X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全風險。
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