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事件：
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，Q1收入12.25億元，同比+16.5%；歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同比+37.3%，扣非凈利潤(rùn)3.52億元，同比+40.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　個(gè)人業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，費(fèi)用管控良好帶動(dòng)盈利能力提升：分業(yè)務(wù)來看，一季度國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱收入7.34億元，同比+24.8%，通過提升用戶粘性及付費(fèi)轉(zhuǎn)化率帶動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)；機(jī)構(gòu)訂閱收入2.42億元，同比+13.6%，隨著公司推出WPS 365辦公新質(zhì)生產(chǎn)力平臺(tái)，公司相關(guān)銷售模式進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型階段，相關(guān)增速略有下滑；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)收入1.94億元，同比+ 6.3%，受黨政信創(chuàng)領(lǐng)域新增采購訂單推動(dòng)，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有所恢復(fù)。一季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11/0.72/0.75個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司一季度凈利率29.82%，同比上升4.57個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
　　金山辦公長(zhǎng)期推進(jìn)相關(guān)研發(fā)、積極擁抱AI新時(shí)代：2023年公司持續(xù)投入AI相關(guān)領(lǐng)域研發(fā)，不斷增強(qiáng)AI競(jìng)爭(zhēng)力，旗下WPSAI于四季度正式開啟公測(cè)，錨定AIGC內(nèi)容創(chuàng)作、Copilot智慧助手、Insight知識(shí)洞察三大戰(zhàn)略方向，全面對(duì)標(biāo)Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題、提升工作效率、進(jìn)一步賦能智能辦公新場(chǎng)景,為用戶開啟智能辦公新體驗(yàn)。我們認(rèn)為WPS+GPT的未來模式有望打開新的成長(zhǎng)空間，一方面更簡(jiǎn)單智能的辦公模式將帶來用戶群體擴(kuò)充，另一方面GPT智能辦公有望吸引免費(fèi)用戶加快轉(zhuǎn)服費(fèi)，付費(fèi)滲透率和ARPU有望雙向提升。同時(shí)全產(chǎn)品線+GPT將有可能催生更多新產(chǎn)品的可能，類似微軟的Business Chat類型的AI辦公助理或?qū)⑹枪疚磥頋撛诓季值男庐a(chǎn)品選擇之一。未來公司將進(jìn)一步加大AI領(lǐng)域的投入,推出更多創(chuàng)新性的AI能力,不斷拓展AI技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景,并加快商業(yè)化進(jìn)程,為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)力。
　　微軟GPT賦能OFFICE帶來辦公領(lǐng)域全新變革，未來WPS+AI有望打開新空間：Microsoft 365 Copilot將全產(chǎn)品線接入GPT，開啟新一輪辦公領(lǐng)域革命，震撼全球。文檔作為用戶創(chuàng)作內(nèi)容的主要載體之一，此次AI技術(shù)革命有望加速辦公軟件從“效率工具”到“生產(chǎn)工具”的變革，極大提升組織和個(gè)人用戶的工作效率?？紤]到中國(guó)目前禁止使用國(guó)外AI相關(guān)軟件，AI革命將為國(guó)產(chǎn)軟件開辟更大的商業(yè)空間。金山辦公近年來持續(xù)跟進(jìn)AI方向，在NLP、CV等領(lǐng)域均有技術(shù)落地，并探索WPS智能寫作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未來有望跟進(jìn)WPS+GPT模式，在中文語境下引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)辦公領(lǐng)域革命。
　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為17.33億/22.41億/29.11億元，YOY分別為+31.51%/+29.29%/+29.91%；EPS分別為3.75/4.85/6.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2023-2025年P(guān)/E為76/59/45倍，維持“買進(jìn)”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、信創(chuàng)訂單不及預(yù)期；2、“AI+辦公”商用化進(jìn)展不及預(yù)期；3、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期。