>> 申萬宏源-華能國際(600011)一季度業(yè)績超預期，成本回落助力火電業(yè)績顯著修復-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王璐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年一季度報告，2024年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤45.96億元，同比高增104.25%，略超出我們的預期，去年同期歸母凈利潤為22.5億元。
根據(jù)公司一季度報告披露的分板塊業(yè)績，公司2024年一季度境內(nèi)燃煤、燃機、風電、光伏分別實現(xiàn)稅前利潤總額28.25、5.36、24.14、3.70億元、上年同期數(shù)據(jù)分別為-0.70、3.26、19.25、3.45億元。公司業(yè)績超預期增長主要系火電業(yè)績大幅改善及新能源快速發(fā)展貢獻增量業(yè)績。
火電：煤機保持高負荷發(fā)電量保持增長，燃料成本顯著下降盈利能力持續(xù)改善。2024年第一季度，全國用電量達23373億度，同比增長9.8%。需求端高增拉動供給側上漲，一季度全國火電發(fā)電利用小時數(shù)達1128小時，同比增長31小時。1Q24公司煤機上網(wǎng)電量達922.67億度，同比上漲3.05%。除電量上漲外，煤電板塊業(yè)績大幅改善的原因在于煤價大幅下行，境內(nèi)業(yè)務單位燃料成本同比下降。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，秦皇島5500大卡動力末煤1Q24均價達901.74元/噸，同比1Q23的1128.91元/噸下降20%。結合公司2024年一季度上網(wǎng)電量公告，公司境內(nèi)各電廠平均上網(wǎng)電價下降3.99%至497.97元/兆瓦時，該電價數(shù)據(jù)相對超預期，成本端降幅遠大于銷售端降幅，我們認為這主要系一方面年度長協(xié)電價同比僅小幅下降為上網(wǎng)電價提供一定價格剛性，一方面容量電價正式執(zhí)行強化火電業(yè)績的穩(wěn)定性?？紤]4月煤價中樞進一步回落，且部分火電機組可通過技改延壽提升綜合運行效率，我們認為公司煤電板塊盈利能力仍具備修復空間。燃機方面，雖然上網(wǎng)電量同比回落1.73%至71.54億度，但分部利潤仍高增64%至5.36億元，我們判斷燃氣業(yè)績修復的主要原因同樣系成本回落。1Q24國際氣價在暖冬抑制需求背景下持續(xù)下跌，帶動國內(nèi)天然氣綜合采購成本回落。
新能源：裝機高增支撐業(yè)績成長，光伏業(yè)績低于預期。公司持續(xù)推進綠色低碳轉型，新能源裝機容量同比高增，帶動新能源發(fā)電量快速增長。1Q24風電、光伏的上網(wǎng)電量分別為100.28、32.22億千瓦時，同比大幅提高24.08%、73.73%。風電、光伏板塊稅前利潤分別為24.14、3.70億元，同比增速分別為25.41%、6.99%。風電利潤基本與發(fā)電量同步增長，但光伏利潤遠低于電量增速，我們判斷主要系光伏利用小時數(shù)下降及光伏上網(wǎng)電價下降。1Q24公司新增風電、光伏裝機規(guī)模分別達到869.05、736.8MW，合計1605.85MW，同比增長99.7%，新能源裝機持續(xù)提速。
投資收益同比高增，預計合聯(lián)營公司業(yè)績回升。1Q24公司投資收益3.81億元，同比增長64.6%。公司在新加坡全資擁有的大士能源公司在當?shù)厝臧l(fā)電量占有率達到了20.8%，市場地位穩(wěn)固。但考慮到新加坡電力供需趨于寬松且去年年中起實施最高限價政策，預計大士能源投資收益下降，因此其他合聯(lián)營公司投資收益超預期上升。
盈利預測與估值：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測至115.33、137.58、166.41億元（以上預測均含永續(xù)債利息），當前股價對應2024-2026年PE分別為13、11和9倍?；诠粳F(xiàn)金流顯著改善、24年起煤價下行及新能源裝機高增趨勢延續(xù)，維持“增持”評級。
風險提示：電價下調(diào)風險，煤價波動風險
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