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事件：公司發(fā)布2023年度報(bào)告及2024年一季報(bào)。
　　1、2023年收入44.9億元，同比-5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+135%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母2.7億元，同比+181%。
　　2、2024Q1收入10.3億元，同比-1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.5億元，同比+45%。
　　盈利分析：2023年盈利水平顯著提升，品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023年毛利率58.4%，同比+5pct，主要系自主品牌資產(chǎn)持續(xù)沉淀，CP品牌業(yè)務(wù)進(jìn)入良性軌道，高毛利品牌占比持續(xù)上升；2023年凈利率6.6%，同比+4pct；費(fèi)用端來看，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為41.3%/5.2%/1.7%，同比-1.7/+1.1/-0.2pct。2024Q1毛利率繼續(xù)提升至61.3%，凈利率同比-1pct至4.1%，費(fèi)用端來看，2024Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為46.3%/5.7%/1.8%，同比+5.1/+1.5/-0.6pct。
　　經(jīng)營(yíng)更新：聚焦策略驅(qū)動(dòng)高毛利高成長(zhǎng)品牌占比擴(kuò)大。2023年水乳膏霜/面膜/品牌管理/其他收入35.0/8.2/1.1/0.6億元，同比-0.2%/-9%/-60%/+80%。
　　1、自有品牌體系：初步構(gòu)建了高奢/中產(chǎn)/國(guó)潮/大眾多元的多層次品牌矩陣，整體盈利能力持續(xù)改善，其中：1）EDB：具備高奢敏感肌稀缺品牌資產(chǎn)，品牌&渠道勢(shì)能同步提升。打造超級(jí)面膜等核心產(chǎn)品并陸續(xù)引入臻金系列、櫻花系列等產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣日漸完善。2）御泥坊：2023年聚焦整體升級(jí)。完成心智矯正梳理及產(chǎn)品體系迭代，依托集團(tuán)研發(fā)實(shí)力，完成多款核心原料儲(chǔ)備賦能品牌。3）大水滴：持續(xù)深耕熬夜心智。2023年完成熬夜肌實(shí)驗(yàn)室搭建及發(fā)布，3點(diǎn)祛痘精華2023年實(shí)現(xiàn)小紅書平臺(tái)全類目祛痘搜索量TOP1，抖音、天貓等多渠道祛痘精華榜單TOP1。4）小迷糊：聚焦“精簡(jiǎn)護(hù)理”心智。潔顏蜜獲抖音油皮洗面奶榜TOP1以及天貓潔面新品榜TOP1。
　　2、CP品牌體系：已形成1+5+n的層次結(jié)構(gòu)。強(qiáng)生旗下品牌穩(wěn)定向好，其他CP品牌持續(xù)完善各細(xì)分品類品牌矩陣布局，持續(xù)孵化優(yōu)勢(shì)品牌。
　　投資建議：EDB稀缺高奢資產(chǎn)發(fā)展勢(shì)能不斷攀升，御泥坊加速改善有望迎來拐點(diǎn)，聚焦策略帶動(dòng)整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力預(yù)計(jì)持續(xù)上行。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.3/55.1/61.6億元，歸母凈利潤(rùn)3.9/4.6/5.4億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)；線上平臺(tái)費(fèi)用投放擴(kuò)大；新品研發(fā)推廣不及預(yù)期