>> 東吳證券-德方納米(300769)2023年年報點評：Q4業(yè)績基本符合預(yù)期，原材料波動下盈利轉(zhuǎn)負(fù)-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,劉曉恬 |
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Q4位于業(yè)績預(yù)告下限，基本符合市場預(yù)期。23年實現(xiàn)營收170億元，同比-25%，歸母凈利-16億元，同比-169%，扣非歸母凈利潤-17億元，同比-172%，毛利率為0.2%，同比-20pct，凈利率-12%，同比-22pct；其中Q4營收27億元，同環(huán)比-67%/-51%；歸母凈利-6.4億元，同環(huán)比-216%/-1441%，扣非歸母凈利-6.4億，同環(huán)比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同環(huán)比-27/-20pct，凈利率-24%，同環(huán)比-21/-25pct，實際業(yè)績位于預(yù)告下限，基本符合市場預(yù)期。
Q4出貨環(huán)比下降20%，我們預(yù)計24年出貨同增38%。我們預(yù)計公司Q4出貨5.5萬噸，同增5%，環(huán)比下滑20%，權(quán)益出貨約5萬噸，主要由于Q4下游儲能去庫，公司訂單受影響，23年全年出貨21.39萬噸，同增24%，對應(yīng)權(quán)益出貨19.3萬噸，產(chǎn)能利用率70%，錳鐵鋰實現(xiàn)千噸級別出貨。公司達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能37萬噸，另有8萬噸1H24投產(chǎn)，合計45萬噸。公司客戶集中度高，主要為寧德、比亞迪、億緯頭部龍頭，且儲能占比高，我們預(yù)計24年出貨量增38%至約30萬噸，其中錳鐵鋰混用已裝車、24年出貨可上萬噸。
Q4單位盈利轉(zhuǎn)負(fù)，加工費觸底疊加原材料影響減弱，盈利有望逐步改善。23年鐵鋰售價8.9萬元/噸，同降40%，單噸毛利0.02萬元，較22年下降2.6萬元，單噸凈利-0.78萬元。Q4鐵鋰均價5.5萬元/噸，環(huán)降38%，單噸毛利-0.5萬元，單噸凈利轉(zhuǎn)虧至-1.3萬元，鋰價由18萬跌至10萬/噸造成資產(chǎn)減值損失，若加回減值2億元，噸凈利-0.88萬元，盈利轉(zhuǎn)負(fù)系定價時滯造成虧損，且Q4開工率降至約70%提升成本，及部分客戶Q4加工費下降。我們判斷24Q1加工費已觸底，且鋰價波動較小，減值損失及定價時滯影響明顯減小，我們預(yù)計Q1單位虧損縮窄。考慮公司客戶優(yōu)質(zhì)，訂單穩(wěn)定，且有一定成本優(yōu)勢，我們預(yù)計24年扭虧。25-26年行業(yè)洗牌結(jié)束，龍頭噸凈利有望恢復(fù)至近0.2萬元/噸，且補鋰劑24年起量，有望增厚利潤。
全年資產(chǎn)減值損失計提約10億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增。23年公司期間費用12.8億元，同-0.5%，費用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期間費用2.8億元，同環(huán)比-26%/-28%，費用率10.6%，同環(huán)比+5.9/3.3pct，全年計提資產(chǎn)減值損失10億元，Q4計提資產(chǎn)減值損失2.3億元，同-0.5%，環(huán)+529%。23年底存貨8.5億元，較Q3末降低47%；23年經(jīng)營凈現(xiàn)金流60億元，同增198%，投資凈現(xiàn)金流-33億元，同增7%，資本開支16億元，同降36%，賬面現(xiàn)金29億，較年初降低18%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司處于周期底部，下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測至1.8/5億元（原預(yù)測值為3.6/6.2億元），新增26年為9億元，同比+111%/182%/86%，對應(yīng)PE為49/17/9x，周期底部公司業(yè)績承壓，但公司作為鐵鋰龍頭，長期仍具備競爭力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇風(fēng)險。
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