>> 華泰證券-洋河股份(002304)分紅顯著提升，公司著眼長期成長-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男,王可欣 |
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延續(xù)穩(wěn)健增長，公司著眼長期
23年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利331.3/100.2/98.4億（同比+10.0%/+6.8%/+6.1% ）；24Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利162.5/60.6/60.5億元（同比+8.0%/+5.0%/+6.8%），公司保持穩(wěn)健增長。23年公司計劃現(xiàn)金分紅70.2億（含稅），占23年歸母凈利比重為70.1%，同比提升明顯（22年約為60%）。產(chǎn)品端，夢6+在600元高線次高端規(guī)模領先，水晶夢經(jīng)營環(huán)比改善，天之藍、海之藍等受益大眾價位紅利。渠道端，公司針對組織架構、激勵制度、渠道模式和品牌序列的梳理也已基本完成。公司著眼長期和高質量發(fā)展，24年目標營收增速5%-10%。我們預計24-26年EPS 7.27/8.30/9.55元，參考可比24年PE均值18x（Wind一致預期），給予24年18x PE，目標價130.86元，“買入”。
公司持續(xù)完善全國布局，24Q1實現(xiàn)穩(wěn)健增長
23年中高檔/普通酒營收285.4/39.5億（同比+9%/+21%），毛利率分別同比-0.02/+8.6pct至80.3%/46.2%。具體來看，核心單品M6+在600元高線次高端價格帶規(guī)模領先，水晶夢經(jīng)營環(huán)比持續(xù)改善，天之藍、海之藍等受益大眾價位紅利保持穩(wěn)健增長。23年省內/省外營收143.9/181.0億（同比+8%/+12%），省外營收占比同比+0.9pct至55.7%。公司致力于打造廠商共同體，持續(xù)推進渠道商結構改革，同時通過數(shù)字化營銷手段，有效監(jiān)控主導產(chǎn)品的終端庫存和開瓶情況，合理調控發(fā)貨節(jié)奏。公司著眼高質量發(fā)展，24Q1以庫存去化/終端動銷為主，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
公司加大營銷投入，產(chǎn)品結構調整影響Q1凈利率
23年毛利率同比+0.6pct至75.2%，銷售/管理費用率分別同比+2.4/-1.1pct至16.3%/5.3%，銷售費用率提升預計主要受公司加大數(shù)字化投入/終端費投影響，23年歸母凈利率同比-0.9pct至30.2%。24Q1毛利率同比-0.6pct至76.0%，銷售費用率/管理費用率分別同比+1.1/-0.9 pct至8.5%/2.8%，歸母凈利率同比-1.1pct至37.3%，預計主要受產(chǎn)品結構調整影響。24Q1公司銷售回款129.1億（同比+25%），經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比+245.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。24Q1末合同負債為58.2億，同比-11.6億/環(huán)比-52.9億。
長期向上趨勢不改，維持“買入”評級
公司的品牌和渠道已基本實現(xiàn)全國化，繼續(xù)看好公司未來的成長性?？紤]到次高端價位需求仍待恢復，省內競爭加劇，我們略下調盈利預測，預計24-25年EPS為7.27/8.30元（前次8.12/9.37元），新引入26年EPS 9.55元，目標價130.86元（前次164.00元），“買入”。
風險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題
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