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事件：23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入84.10億元，同比+11.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.41億元，同比+7.46%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)24.52億元，同比+11.43%。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入302.83億元，同比+14.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102.03億元，同比+12.47%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)101.65億元，同比+14.95%。收入符合預(yù)期。
　　水晶夢(mèng)及天之藍(lán)引領(lǐng)增長(zhǎng)，夢(mèng)6+環(huán)比改善
　　公司加強(qiáng)大單品的開(kāi)瓶獎(jiǎng)勵(lì)力度，中秋國(guó)慶雙節(jié)動(dòng)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)宴席場(chǎng)景優(yōu)異下水晶夢(mèng)和天之藍(lán)延續(xù)較快增長(zhǎng)，夢(mèng)6+環(huán)比改善，另推出藍(lán)色經(jīng)典策略性新品定價(jià)200元價(jià)位。
　　毛利率階段性承壓，預(yù)收款環(huán)比微增
　　1）盈利能力：23Q3公司毛利率、凈利率同比變動(dòng)-1.2、-0.9個(gè)百分點(diǎn)至74.9%、27.9%，毛利率下降主因促銷力度加大+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性承壓。
　　2）費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率同比+0.9個(gè)百分點(diǎn)至19.9%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.5、-1.0、+0.3個(gè)百分點(diǎn)至15.5%、6.6%、-2.2%，銷售費(fèi)用率提升主因促銷力度加大。
　　3）現(xiàn)金流：23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+16.6%至40.78億元。
　　4）預(yù)收款：23Q1-3合同負(fù)債環(huán)比23H1增加1.94億元至55.16億元，同比22Q3減少26.57億元。
　　我們認(rèn)為：目前公司庫(kù)存雖高于去年同期，但仍良性可控，全價(jià)位+泛全國(guó)化布局下韌性仍強(qiáng)，期待外部環(huán)境轉(zhuǎn)暖下夢(mèng)6+引領(lǐng)增長(zhǎng)、釋放改革紅利。
　　1）產(chǎn)品：23年受外部環(huán)境影響，宴席表現(xiàn)突出+商務(wù)消費(fèi)偏弱，我們預(yù)計(jì)水晶夢(mèng)及天之藍(lán)表現(xiàn)較優(yōu)，夢(mèng)6+、海之藍(lán)在停貨挺價(jià)下增速放緩，另推出200元新品或有邊際貢獻(xiàn)。
　　2）市場(chǎng)：①省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)策略采取升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)維度，降低渠道力度穩(wěn)定價(jià)格，部分市場(chǎng)進(jìn)行不同價(jià)位的錯(cuò)位安排；②省外堅(jiān)持優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和建設(shè)高地市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為公司正進(jìn)入改革紅利加速釋放期，夢(mèng)6+引領(lǐng)公司高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前底部復(fù)蘇勢(shì)能強(qiáng)勁，估值具備高性價(jià)比。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為15.0%/15.1%/14.8%；歸母凈利潤(rùn)增速為15.4%/16.4%/15.8%；EPS為7.2/8.4/9.7元/股；PE為17/14/12倍?？紤]到公司全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　夢(mèng)6+動(dòng)銷情況不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。